本期投資提示：

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本周紡織服飾板塊表現強于市場。7 月3 日-7 日，SW 紡織服飾指數下跌0.4%，跑贏SW 全A 指數0.2pct。其中，SW 服裝家紡指數下跌0.3%，跑贏SW 全A 指數0.2pct；SW 紡織制造指數上漲1.6%，跑贏SW 全A 指數2.2pct。

近期行業數據：1）社零：5 月限額以上服裝鞋帽、針織品類零售總額達1076 億元，同比增長17.6%，1-5 月累計銷售總額5619 億元，同比增長14.1%。2）出口：5 月國內紡織業出口額達253 億美元，同比下滑13.4%。其中，紡織品出口額同比下滑14.3%至120 億美元，服裝出口額同比下滑12.5%至133 億美元。3）棉價：7 月7 日，國家棉花價格B 指數報于17324 元/噸，鄭棉主力合約2309 報于16680 元/噸，較6 月30 日上漲0.1%/0.1%。國際棉花價格M 指數報于93 美分/磅，ICE2 號棉花主力合約2312 報于81 美分/磅，較6 月30 日上漲1.2%/0.8%。

【本周板塊觀點】

1）服裝：6 月伴隨22 年基數走高，品牌零售增速預計邊際放緩。本周夏季策略會邀請了安踏體育、361 度、滔搏、森馬服飾、牧高笛、贏家時尚等公司參加，品牌服飾6 月終端增速較5 月環比回落；跟蹤魔鏡平臺淘系電商數據，6 月，淘系運動鞋服/戶外/男裝/女裝/童裝/家紡銷售額分別同比+8.5%/-3.6%/-4.7%/+1.0%/-5.6%/-5.4%，預計三季度在基數增加下終端銷售延續弱復蘇態勢，而四季度在零售環境進一步改善、旺季來臨及低基數下，有望迎來高彈性窗口。當下繼續看好兩大主線：①K 型復蘇判斷得到印證，繼續看好高端與高性價比品牌的復蘇彈性。推薦：比音勒芬、報喜鳥、海瀾之家。②戶外運動需求韌性強勁，亞運催化提振景氣度。推薦：李寧、安踏體育、特步國際、361 度。

2）紡織：周五華利大漲7%，去庫臨近尾聲，板塊關注度提升。本周夏季策略會邀請新澳股份、偉星股份、富春染織參會，下半年紡織制造公司有望逐步迎來業績拐點，板塊關注度提升。據越南統計局，1-6 月越南紡織品/鞋類出口額同比下滑15.6%/下滑16.2%；跟蹤全球紡織制造公司6 月業績，據各公司官網，制衣公司儒鴻/聚陽實業營收同比下滑33.9%/增長6.5%，制鞋公司豐泰營收同比下滑13.7%。當前下游品牌去庫存已進入尾聲，下半年訂單有望逐步恢復，板塊產能利用率底部回升，預計板塊中報業績仍有壓力，展望全年環比改善、前低后高。建議關注運動制造鏈的恢復彈性及具備景氣度的個股，根據生產傳導鏈，上游推薦：新澳股份、偉星股份；中游推薦：華利集團、申洲國際。

【本周重點回顧】

2023 下半年紡織服行業投資策略：預期筑底復蘇延續，把握長期成長賽道。當前內需回暖穩步進行，紡服社零反彈力度顯現強Beta，品牌復蘇演繹K 型分化。制造端壓制因素逐步緩解，下半年改善趨勢明確。內外需環境變化下，優先推薦“國貨運動”和“K 型復蘇”（高端和高性價比國民品牌），紡織制造基本面拐點將近，優選成長方向。

大消費聯合專題報告：人口結構變化下消費的機遇與挑戰。復盤中國人口發展歷程，曾出現四次增長拐點，當前人口增速回落，老齡化問題凸顯。復盤日本老齡化背景下消費行業系統性變化及各消費行業牛股的成功經驗，提示人口結構變化下消費行業的機會和挑戰。

行業觀點與投資分析意見：內需復蘇進行，K 型復蘇分化持續演繹，梳理以下方向：1）社交商務需求復蘇下看好男裝板塊，中高端業績韌性更強，推薦：比音勒芬、報喜鳥、海瀾之家；2）國貨運動服飾具備中長期景氣度，推薦：李寧、安踏體育、特步國際、361度。3）紡織制造：板塊基本面下半年有望環比改善，優選成長性方向，推薦：新澳股份、偉星股份、華利集團、申洲國際。

風險提示：終端零售恢復速度低于預期；行業競爭加劇；存貨增加；原材料成本上漲。