六月，我們選擇了有色金屬、文化傳媒與煤炭行業(yè)三個(gè)關(guān)注度較高的行業(yè)，

六月，我們選擇了有色金屬、文化傳媒與煤炭行業(yè)三個(gè)關(guān)注度較高的行業(yè)，并精選了包括中郵證券、國(guó)信證券、國(guó)金證券等機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)，為大家?guī)?lái)六月熱門行業(yè)研報(bào)精選。

(資料圖片僅供參考)

一、有色金屬

1. 近期行業(yè)概況：

1）中原證券出具研報(bào)顯示，6月，有色板塊上漲1.64%，在30個(gè)行業(yè)中排名第14，表現(xiàn)中等。有色子行業(yè)中，鎢（5.98%）、稀土及磁性材料（4.38%）、鋁（3.06%）、銅（2.73%）、其他稀有金屬（1.23%）、鋰（1.11%）、鉛鋅（-0.00%）、黃金（-0.07%）、鎳鈷錫銻（-0.31%）。

2）財(cái)信證券發(fā)布研報(bào)稱，6月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫停加息。公開市場(chǎng)委員會(huì)點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)還有兩次25bp的加息，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或?qū)⒂瓉?lái)轉(zhuǎn)向，中長(zhǎng)期仍看好金價(jià)中樞上漲。

3）6月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2023年6月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。6月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所改善。

4）據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年6月1日至25日，新能源車市場(chǎng)零售50萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13%，環(huán)比增長(zhǎng)15%；今年以來(lái)累計(jì)零售292.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35%；全國(guó)乘用車廠商新能源批發(fā)53.4萬(wàn)輛，同比去年同期增長(zhǎng)14%，較上月同期增長(zhǎng)14%；今年以來(lái)累計(jì)批發(fā)331.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40%。

5）據(jù)悉，特斯拉國(guó)產(chǎn)Model3改款車型將繼續(xù)對(duì)電池包進(jìn)行升級(jí)，尤其是基礎(chǔ)款后輪驅(qū)動(dòng)版的電量將從60KWh升級(jí)為66KWh，采用寧德時(shí)代的M3P新型磷酸鐵鋰電池，其含有錳等其他金屬元素。

6）7月3日晚，商務(wù)部及海關(guān)總署發(fā)布《關(guān)于對(duì)鎵、鍺相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制的公告》。決定對(duì)鎵、鍺相關(guān)物項(xiàng)于2023年8月1日起正式實(shí)施出口管制。

2. 行業(yè)研報(bào)精選

1） 機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河

分析師：華立、閻予露

觀點(diǎn)摘要：

a) 2023年下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇與美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期，有望使有色金屬行業(yè)景氣度出現(xiàn)更為明顯的改善。2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與美聯(lián)儲(chǔ)的邊際寬松是扭轉(zhuǎn)去年有色金屬行業(yè)頹勢(shì)的主線邏輯。盡管上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度與美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息進(jìn)程的節(jié)奏不及預(yù)期，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲的方向是明確的，雖有波折但周期終會(huì)到來(lái)。2023年下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇與美聯(lián)儲(chǔ)大概率結(jié)束加息下，有色金屬行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)業(yè)績(jī)筑底與行業(yè)景氣度的拐點(diǎn)，目前處于歷史底部的A股有色金屬行業(yè)估值有望率先獲得修復(fù)。

b) 美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束在即，黃金將迎來(lái)戰(zhàn)略性的投資時(shí)機(jī)，有望啟動(dòng)新一輪黃金價(jià)格牛市。2023年下半年美國(guó)通脹、就業(yè)市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，并有望在2023Q3結(jié)束加息周期，而2023Q4美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)或?qū)?huì)打開市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)2024年開啟降息的預(yù)期，從而導(dǎo)致美債名義利率下行，引導(dǎo)美國(guó)實(shí)際利率下降，疊加新國(guó)際貨幣體系美元信用受損下美元或?qū)⑦M(jìn)入新的下行大周期，以及2024年美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)?dòng)新一輪降息周期，驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格進(jìn)入中期上漲行情。黃金價(jià)格的上漲是黃金板塊行情最為有力的催化劑，金價(jià)上漲將會(huì)給黃金板塊帶來(lái)明顯的超額收益。隨著金價(jià)的逐步抬升，下半年黃金板塊業(yè)績(jī)有望更具彈性的釋放，而目前A股黃金板塊估值處于金價(jià)即將進(jìn)入中期上漲之際可布局的安全位置，建議關(guān)注山東黃金（600547）、中金黃金（600489）、銀泰黃金（000975）、紫金礦業(yè)（601899）。

c) 至暗時(shí)刻已過，新能源終端需求好轉(zhuǎn)、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)完成，下半年鋰行業(yè)供需結(jié)構(gòu)邊際改善，鋰價(jià)企穩(wěn)反彈下鋰礦公司有望迎來(lái)估值修復(fù)。2023Q2國(guó)內(nèi)新能源汽車終端需求回暖，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈基本完成去庫(kù)存，材料廠開啟原材料補(bǔ)庫(kù)，上游鋰行業(yè)需求逐步恢復(fù)，度過最為艱難時(shí)刻。鋰價(jià)在2023Q1大幅下跌后在2023Q2強(qiáng)勢(shì)反彈。2023年下半年在新能源需求持續(xù)好轉(zhuǎn)的支撐下鋰行業(yè)供需結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步邊際改善，配合成本支撐鋰價(jià)企穩(wěn)。鋰價(jià)的穩(wěn)定，有助于市場(chǎng)對(duì)于鋰行業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期的穩(wěn)定。目前鋰礦板塊估值處于歷史極低水平，在鋰價(jià)企穩(wěn)反彈與新能源產(chǎn)業(yè)整體景氣回升下，鋰礦企業(yè)有望迎來(lái)估值修復(fù)的反彈行情，建議關(guān)注擁有優(yōu)質(zhì)鋰資源開發(fā)增量的高成長(zhǎng)性鋰礦企業(yè)中礦資源（002738）、天齊鋰業(yè)（002466）、永興材料（002756）、雅化集團(tuán)（002497）。

2） 機(jī)構(gòu)：德邦證券

分析師：翟堃、張崇欣、康宇豪

觀點(diǎn)摘要：

a) 事件：商務(wù)部發(fā)文對(duì)鍺、鎵類產(chǎn)品出口管制。根據(jù)商務(wù)部海關(guān)總署公告2023年第23號(hào)-關(guān)于對(duì)鎵、鍺相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制的公告，公告說明（1）鎵相關(guān)物項(xiàng)：金屬鎵（單質(zhì)）、氮化鎵、氧化鎵、磷化鎵、砷化鎵、銦鎵砷、硒化鎵、銻化鎵.（2）鍺相關(guān)物項(xiàng)：金屬鍺、區(qū)熔鍺錠、磷鍺鋅、鍺外延生長(zhǎng)襯底、二氧化鍺、四氯化鍺等產(chǎn)品未經(jīng)允許，不可出口。出口以上物項(xiàng)的經(jīng)營(yíng)者應(yīng)按照相關(guān)規(guī)定辦理出口許可手續(xù)，通過省級(jí)商務(wù)主管部門向商務(wù)部提出申請(qǐng)，填寫兩用物項(xiàng)和技術(shù)出口申請(qǐng)表并提交下列文件：（一）出口合同、協(xié)議的原件或者與原件一致的復(fù)印件、掃描件；（二）擬出口物項(xiàng)的技術(shù)說明或者檢測(cè)報(bào)告；（三）最終用戶和最終用途證明；（四）進(jìn)口商和最終用戶情況介紹；（五）申請(qǐng)人的法定代表人、主要經(jīng)營(yíng)管理人以及經(jīng)辦人的身份證明。商務(wù)部應(yīng)當(dāng)自收到出口申請(qǐng)文件之日起進(jìn)行審查，或者會(huì)同有關(guān)部門進(jìn)行審查，并在法定時(shí)限內(nèi)作出準(zhǔn)予或者不予許可的決定。對(duì)國(guó)家安全有重大影響的以上所列物項(xiàng)的出口，商務(wù)部會(huì)同有關(guān)部門報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。

b) 我國(guó)是鍺、鎵生產(chǎn)大國(guó)，我們認(rèn)為出口管制長(zhǎng)期對(duì)金屬價(jià)格有利好。（1）鍺：據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球原生鍺產(chǎn)量和上年基本保持一致，產(chǎn)量在130噸左右，其中中國(guó)和俄羅斯兩國(guó)的產(chǎn)量占全球的70%，我國(guó)是全球最大的鍺生產(chǎn)國(guó)，近十年來(lái)累計(jì)供應(yīng)全球68.5%的鍺。（2）鎵：據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球主要國(guó)家鎵產(chǎn)量430噸，中國(guó)鎵產(chǎn)量420噸，中國(guó)鎵產(chǎn)量占比全球鎵產(chǎn)量已超90%。

c) 投資建議：關(guān)注鍺、鎵產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。推薦馳宏鋅鍺-22年公司鍺產(chǎn)品營(yíng)收3.53億元，毛利率達(dá)39.93%，公司具有鍺產(chǎn)品（含鍺60噸）的生產(chǎn)能力。21年全球原生鍺產(chǎn)量130噸左右，公司鍺產(chǎn)品體量較大。關(guān)注云南鍺業(yè)-22年公司鍺產(chǎn)品營(yíng)收4.36億元，占公司整體營(yíng)收81.19%，鍺產(chǎn)品為公司最主要收入來(lái)源。關(guān)注有研新材-公司生產(chǎn)鍺晶體，并作為紅外光學(xué)系統(tǒng)關(guān)鍵且必需的組成部分。

3） 機(jī)構(gòu)：中郵證券

分析師：李帥華、王靖涵

觀點(diǎn)摘要：

a) M3P有望成為平臺(tái)方案，需求量約34GWh。據(jù)36氪報(bào)道，66KWh的電池包不僅供改款Model3使用，還會(huì)是平臺(tái)方案，也能為此后的ModelY改款車型采用。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，特斯拉中國(guó)5月零售銷量為4.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)332.7%，假設(shè)后續(xù)特斯拉全部換裝寧德時(shí)代的M3P新型電池，將帶動(dòng)每年需求量約34GWh。

b) 性能優(yōu)秀，磷酸錳鐵鋰在加速落地。此前5月19日國(guó)軒高科發(fā)布公司自主研發(fā)的全新LFMP（磷酸錳鐵鋰）體系的L600啟晨電芯及電池包，計(jì)劃于2024年量產(chǎn)。啟晨L600LMFP電芯質(zhì)量能量密度、體積能量密度分別達(dá)240Wh/kg、525Wh/L，續(xù)航可以做到1000km。同時(shí)德方納米也曾表示公司目前已建成11萬(wàn)噸/年的磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能，目前產(chǎn)品已在小批量供貨中。此外當(dāng)升科技、容百科技等公司也都在磷酸錳鐵鋰方面有布局。

c) 上游減產(chǎn)+需求復(fù)蘇，硫酸錳開始回暖。根據(jù)百川統(tǒng)計(jì)，2023Q2國(guó)內(nèi)高純硫酸錳產(chǎn)量合計(jì)約42800噸，相比Q1下降21500噸，跌幅33.44%。4月份高純硫酸錳累庫(kù)嚴(yán)重，二季度初市場(chǎng)多數(shù)廠家選擇停產(chǎn)消耗庫(kù)存。6月以來(lái)由于下游電池廠以及汽車廠備貨，帶動(dòng)三元前驅(qū)體以及三元材料出貨量上漲，高純硫酸錳訂單普遍增加。隨著硫酸錳市場(chǎng)庫(kù)存的消耗，加之終端動(dòng)力市場(chǎng)需求稍有恢復(fù)。從供需關(guān)系的長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，硫酸錳后期有望回暖。

d) 海外企業(yè)布局上游硫酸錳，未來(lái)高純硫酸錳或面臨短缺。根據(jù)財(cái)聯(lián)社消息，6月26日通用汽車公司和澳大利亞礦產(chǎn)勘探和采礦公司Element25達(dá)成協(xié)議，由Element25每年供應(yīng)多至32500公噸硫酸錳，以支持北美地區(qū)超過100萬(wàn)輛通用汽車電動(dòng)汽車的年產(chǎn)量。同時(shí)此前歐洲錳業(yè)首席執(zhí)行官M(fèi)attJames曾警告，電動(dòng)汽車行業(yè)不斷增長(zhǎng)的需求以及隨之而來(lái)的高純度錳短缺，可能會(huì)在18或24個(gè)月內(nèi)影響金屬價(jià)格。

e) 投資建議：建議關(guān)注：中鋼天源、湘潭電化（未覆蓋）、紅星發(fā)展（未覆蓋），西部黃金（未覆蓋）。

二、文化傳媒

1. 近期行業(yè)概況：

1) 6月份傳媒（申萬(wàn)傳媒指數(shù)）板塊下跌1.48%，跑輸滬深300指數(shù)2.64個(gè)百分點(diǎn)，在申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)中，傳媒板塊排名第25位。

2) 東興證券出具研報(bào)顯示，自2022年4月版號(hào)發(fā)放重啟，2023年上半年，國(guó)家新聞出版署已累計(jì)發(fā)放國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)521款，超過去年全年獲批數(shù)量，近6個(gè)月版號(hào)發(fā)放數(shù)量均在85款以上。

3) 5月23日，財(cái)政部及國(guó)家電影局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于階段性免征國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金政策的公告》，為支持電影行業(yè)發(fā)展，將階段性免征國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金，白2023年5月1日至2023年10月31日免征國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金。

4) 貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，2023年6月全國(guó)票房41.4億元，總?cè)舜?.06億，總場(chǎng)次1076萬(wàn)，平均票價(jià)39.1元。6月總票房環(huán)比增加21%，同比增加115%。

5) 蘋果召開2023全球開發(fā)者大會(huì)（WWDC23），發(fā)布了首款混合現(xiàn)實(shí)（MR）頭顯設(shè)備 Apple Vision Pro；此外，蘋果已與近期收購(gòu)AR頭顯初創(chuàng)公司Mira。

6) 7月6日，世界人工智能大會(huì)在上海開幕。大會(huì)為期三天，其間將舉行多場(chǎng)主題論壇、專題展覽，組織相關(guān)賽事評(píng)獎(jiǎng)和智能應(yīng)用體驗(yàn)。

2. 行業(yè)研報(bào)精選

1） 機(jī)構(gòu)：南京證券

分析師：許吟倩

觀點(diǎn)摘要：

a) 端午觀影需求回暖，頭部影片內(nèi)容質(zhì)量明顯提升。根據(jù)燈塔專業(yè)版顯示，端午檔（6月22日-6月24日）全國(guó)電影票房（含服務(wù)費(fèi)）為9.11億元，相較于2019年同檔期增長(zhǎng)16.05%，位列全國(guó)端午檔票房收入第二位，接近2018年票房收入。檔期內(nèi)影片上座率、觀影人次、放映場(chǎng)次等指標(biāo)也基本恢復(fù)2019年同期的水平。2018/2019/2021/2022/2023五年端午檔全國(guó)電影票房分別為9.12/7.85/4.68/1.79/9.11億元，2020年受疫青影響端午檔不計(jì)入統(tǒng)計(jì)。2023年檔期內(nèi)觀影人次達(dá)2249.4萬(wàn)人，總場(chǎng)次126.5萬(wàn)場(chǎng)，其中，國(guó)產(chǎn)影片票房占比超過80%。2017年端午檔票房冠亞軍分別為《加勒比海盜5》和《摔膠吧！爸爸》，2018年的端午檔票房冠軍為《保羅紀(jì)世界2》，2019年端午檔票房冠亞軍為《X戰(zhàn)警：黑風(fēng)凰》和《哥斯拉2：怪獸之王》，而2023年端午檔票房由國(guó)產(chǎn)影片支撐。具體來(lái)看，票房前五分別為：懸疑片《消失的她》5.08億元；愛情片《我愛你！》1.06億元；進(jìn)口片《變形金剛：超能勇士起》0.82億元：劇情片《八角籠中》0.67億元；進(jìn)口片《閃電俠》0.36億元。由陳思誠(chéng)監(jiān)制，崔睿、劉翔執(zhí)導(dǎo)，朱一龍、倪妮等主演的懸疑犯罪片《消天的她》放映后口碑上佳，奪得端午檔票房冠軍。頭部國(guó)產(chǎn)影片的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容推動(dòng)全國(guó)電影票房進(jìn)一步回暖。

b) 國(guó)產(chǎn)影片供給充足，進(jìn)口片數(shù)量顯著增長(zhǎng)。端午節(jié)上映新片10部電影此前端午節(jié)上映新片數(shù)量最多的是2021年，為5部，影片供給數(shù)量明顯增加。從進(jìn)口片來(lái)看，受疫情影響全球范圍內(nèi)進(jìn)口片產(chǎn)能有所下降疊加國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口片引進(jìn)的嚴(yán)格政策，致使此前進(jìn)口片上映數(shù)量明顯下滑。2023年國(guó)內(nèi)放松了對(duì)進(jìn)口片引進(jìn)的限制政策，影片供給數(shù)量明顯增加，此前已經(jīng)上映的熱門影片有《閃電俠》《蜘蛛俠：縱橫宇宙》《變形金剛：超能勇士起》等，暑期檔還有《碟中課7：致命清算（上）》等作品。從國(guó)產(chǎn)影片來(lái)看，暑期檔影片儲(chǔ)備逐步釋放，7、8月仍有較大供給增長(zhǎng)空間，國(guó)產(chǎn)定檔影片中包含沈騰、吳京、王寶強(qiáng)等中國(guó)最具票房號(hào)召力的演員，包括開心麻花喜劇《超能一家人》、吳京與杰森·斯坦森合作冒險(xiǎn)動(dòng)作片《巨齒2：深淵》、王寶強(qiáng)自導(dǎo)自演《八角籠中》、大鵬導(dǎo)演作品《熱烈》、中式奇幻大片《封神第一部》、陳凱歌新作《少年時(shí)代》等優(yōu)秀作品，影片類型豐富，保障今年暑期檔票房穩(wěn)步恢復(fù)。

c) 電影局免征專項(xiàng)基金，進(jìn)一步推進(jìn)電影行業(yè)發(fā)展。5月23日，財(cái)政部及國(guó)家電影局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于階段性免征國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金政策的公告》，為支持電影行業(yè)發(fā)展，將階段性免征國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金，白2023年5月1日至2023年10月31日免征國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金。一般情況下，經(jīng)營(yíng)性電影放映單位應(yīng)當(dāng)按其電影票房收入的5%繳納國(guó)家電影專項(xiàng)資金。免征期跨越多個(gè)重點(diǎn)檔期，政策的刺激將推動(dòng)上映影片數(shù)量、質(zhì)量雙雙提升，并進(jìn)一步拉動(dòng)票房，支持電影行業(yè)發(fā)展。

d) 投資建議：2023年春節(jié)檔和端午檔表現(xiàn)優(yōu)異，分別取得了歷史第三和歷史第二的成績(jī)，《滿江紅》《流浪地球2》《消失的她》等優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)影片推動(dòng)票房增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)影片供給量增長(zhǎng)，進(jìn)口片受政策放開影響數(shù)量明顯增加。日前，暑期檔已有90余部影片確認(rèn)定檔，包括《變形金剛超能勇士起》《蜘蛛俠：縱橫宇宙》等海外知名IP續(xù)作及《八角籠中》《超能一家人》《封神第一部》等優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)影片。線下消費(fèi)回暖疊加影片供給量增加，有望推動(dòng)影視院線進(jìn)一步復(fù)蘇。此外，隨著Runway、Stability等公司推出AI視頻相關(guān)模型，為影視公司在編劇、分鏡、剪輯、特效、宣發(fā)、二次創(chuàng)作等方面提供便利，從而進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)科技發(fā)展。建議關(guān)注萬(wàn)達(dá)電影、光線傳媒、奧飛娛樂。

2） 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券

分析師：張衡

觀點(diǎn)摘要：

a) 6月跑輸市場(chǎng)表現(xiàn)。① 6月份傳媒（申萬(wàn)傳媒指數(shù)）板塊下跌1.48%，跑輸滬深300指數(shù)2.64個(gè)百分點(diǎn)，在申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)中，傳媒板塊排名第25位，整體表現(xiàn)較差；② 個(gè)股上，人民網(wǎng)、掌趣科技、北京文化、天地在線、浙數(shù)文化等標(biāo)的領(lǐng)漲；昆侖萬(wàn)維、果麥文化、遙望科技、南方傳媒、返利科技等標(biāo)的領(lǐng)跌。

b) Unity上線AI工具加速游戲場(chǎng)景落地，暑期檔供應(yīng)充足有助票房市場(chǎng)復(fù)蘇。① Unity正式推出兩款A(yù)I產(chǎn)品UnityMuse和UnitySentis，同時(shí)在UnityAssetStore提供經(jīng)過Unity高質(zhì)量和兼容性標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證的第三方軟件包，通過生成式AI賦能游戲創(chuàng)作者降低重復(fù)勞動(dòng)、簡(jiǎn)化工作流程、提高生產(chǎn)效率，開啟全新游戲開發(fā)體驗(yàn)，游戲場(chǎng)景AI落地有望加速推進(jìn)；6月游戲版號(hào)常態(tài)化發(fā)放，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上線有望持續(xù)提升行業(yè)景氣度，在近期游戲板塊快速調(diào)整后，建議把握布局機(jī)會(huì)；② 端午檔票房影史第二，優(yōu)質(zhì)影片內(nèi)容拉動(dòng)市場(chǎng)回暖；暑期檔已有106部影片定檔暑期檔，超過2022年暑期檔電影上映數(shù)量，充足內(nèi)容供應(yīng)下電影市場(chǎng)有望持續(xù)復(fù)蘇。

c) Runway推出Gen-2，騰訊、字節(jié)跳動(dòng)發(fā)布大模型解決方案。① 2022年Runway與德國(guó)慕尼黑大學(xué)和StabilityAI合作共同推出并開源了文生圖模型StableDiffusion，2023年Runway先后推出了多模態(tài)視頻生成模型Gen-1和Gen-2，多模態(tài)大模型更進(jìn)一步；② 騰訊云首次披露其大模型解決方案，推出一站式的行業(yè)大模型精選商店，面向客戶輸出MaaS服務(wù)；③ 字節(jié)跳動(dòng)旗下火山引擎推出大模型服務(wù)平臺(tái)“火山方舟”，面向企業(yè)提供包括精調(diào)、測(cè)評(píng)、推理在內(nèi)的全方位平臺(tái)服務(wù)（MaaS），同時(shí)集成多家AI科技公司及科研院所大模型，面向B端提供大模型服務(wù)。

d) 投資觀點(diǎn)：持續(xù)看好AIGC產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，把握調(diào)整后的布局機(jī)遇。從大模型到應(yīng)用，AI持續(xù)超預(yù)期推進(jìn)，短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期趨勢(shì)，建議把握相關(guān)投資機(jī)會(huì)：① 持續(xù)看好低位估值修復(fù)，推薦游戲、廣告、影視產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注整體估值較低且具備“中特估”與AIGC雙重催化的國(guó)有傳媒板塊；② AIGC持續(xù)看好大模型、IP數(shù)據(jù)要素等底層要素，場(chǎng)景落地持續(xù)看好AI+文學(xué)、音樂、數(shù)字人、營(yíng)銷服務(wù)、電商、視頻、游戲等領(lǐng)域，從產(chǎn)業(yè)進(jìn)展及商業(yè)化落地可能上建議重點(diǎn)關(guān)注游戲及數(shù)字人方向；③ 同時(shí)建議關(guān)注腦機(jī)接口、VR/AR/MR等新交互形態(tài)機(jī)會(huì)。

e) 重點(diǎn)推薦組合：6月投資組合為愷英網(wǎng)絡(luò)、姚記科技、紫天科技、三七互娛、吉比特、華策影視、昆侖萬(wàn)維，7月投資組合為浙數(shù)文化、姚記科技、紫天科技、愷英網(wǎng)絡(luò)、芒果超媒、分眾傳媒。

3） 機(jī)構(gòu)：東興證券

分析師：石偉晶

觀點(diǎn)摘要：

a) 上半年A股傳媒表現(xiàn)優(yōu)異，港股互聯(lián)網(wǎng)表現(xiàn)一般。GPT-4引領(lǐng)上半年傳媒投資機(jī)會(huì)。上半年，A股投資風(fēng)格偏向科技成長(zhǎng)，傳媒、通信、計(jì)算機(jī)漲幅顯著高于其他行業(yè)。2023年年初至6月20日，申萬(wàn)傳媒指數(shù)累計(jì)漲幅62%，在31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第一。年初至今，恒生科技指數(shù)累計(jì)漲幅-3.7%；期間走勢(shì)震蕩，最高漲幅13.7%，最大跌幅14.3%。港股互聯(lián)網(wǎng)板塊走勢(shì)主要受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)以及國(guó)際宏觀形勢(shì)兩方面影響。國(guó)內(nèi)方面，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶紅利見頂，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及廣告市場(chǎng)不景氣影響板塊整體營(yíng)收增速；國(guó)際宏觀形勢(shì)方面，美國(guó)持續(xù)加息，俄烏沖突等地緣政治局勢(shì)不明朗。

b) 游戲市場(chǎng)穩(wěn)健復(fù)蘇，AI拓展新型游戲玩法。從游戲企業(yè)角度，受前兩年版號(hào)政策影響，游戲企業(yè)研發(fā)游戲產(chǎn)品更加注重產(chǎn)品質(zhì)量。隨著今年各家前期研發(fā)的精品游戲陸續(xù)上線，有望驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)穩(wěn)健復(fù)蘇，市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⒊^2021年。自2022年4月版號(hào)發(fā)放重啟，2023年上半年，國(guó)家新聞出版署已累計(jì)發(fā)放國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)521款，超過去年全年獲批數(shù)量，近6個(gè)月版號(hào)發(fā)放數(shù)量均在85款以上。當(dāng)前版號(hào)常態(tài)化發(fā)放，為游戲行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展奠定基石。對(duì)于游戲產(chǎn)業(yè)，AI技術(shù)進(jìn)步可以快速降低游戲制作成本，例如借助AI工具完成游戲文案篇制作、加速游戲子系統(tǒng)編程效率、游戲配音、3D生成等工作；另一方面，AI可以支撐新型游戲玩法，例如以玩家為主導(dǎo)生成文本和圖片內(nèi)容、AINPC（非玩家角色）、AI陪玩、程序化生成復(fù)雜可交互場(chǎng)景等。

c) 蘋果VisionPro支持開發(fā)3Dapp，驅(qū)動(dòng)3D建模市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。AR/VR作為新興計(jì)算設(shè)備，能為用戶帶來(lái)3D交互體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)世界融入互聯(lián)網(wǎng)。2021年以來(lái)，AR/VR全球銷量首次超過1000萬(wàn)臺(tái)，標(biāo)志空間互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來(lái)。2023年6月5日，蘋果發(fā)布AppleVisionPro。作為一款革命性的空間計(jì)算設(shè)備，VisionPro實(shí)現(xiàn)數(shù)字內(nèi)容無(wú)縫融入真實(shí)世界。VisionOS與VisionOSSDK發(fā)布，顯示3Dapp生產(chǎn)閉環(huán)完成。VisionPro3Dapp生態(tài)持續(xù)壯大，將帶動(dòng)大量3D模型需求。3D建模市場(chǎng)將從小眾市場(chǎng)成長(zhǎng)為千億級(jí)別市場(chǎng)。

d) 短視頻競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，本地生活市場(chǎng)復(fù)蘇較快。① 根據(jù)Questmobile，相比長(zhǎng)視頻、游戲、資訊、數(shù)字閱讀、在線音樂、網(wǎng)絡(luò)音頻等賽道，短視頻占據(jù)更大規(guī)模用戶量以及用戶時(shí)長(zhǎng)。在文娛互聯(lián)網(wǎng)流量為王邏輯下，短視頻優(yōu)勢(shì)顯著；② 近幾年智能設(shè)備終端發(fā)展快速。2022年6月，智能家居月活用戶規(guī)模達(dá)到2.1億，同比增長(zhǎng)32.3%，智能穿戴月活用戶規(guī)模達(dá)到0.99億，同比增長(zhǎng)17.5%，智能汽車月活規(guī)模達(dá)到2647萬(wàn)，同比增長(zhǎng)74.5%。從使用頻次看，智能家居與智能汽車的使用頻率已經(jīng)達(dá)到智能手機(jī)端一些文娛應(yīng)用的水平。長(zhǎng)視頻、網(wǎng)絡(luò)音頻等賽道多終端布局將驅(qū)動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線；③ 本地生活市場(chǎng)復(fù)蘇較快，2023年3月，本地生活用戶規(guī)模以及使用次數(shù)同比顯著提升。當(dāng)前本地生活用戶規(guī)模約4.58億人，在中線城市滲透率仍有較大提升空間。美團(tuán)作為行業(yè)龍頭，已經(jīng)積累豐富的服務(wù)業(yè)態(tài)、商家和配送資源，平臺(tái)模式具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性；④ 商行業(yè)復(fù)蘇并不顯著，主要源于2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于慢復(fù)蘇階段，居民未來(lái)收入不確定性加強(qiáng)。在此情況下，電商平臺(tái)轉(zhuǎn)向低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略，平臺(tái)營(yíng)銷策略以“讓利模式”吸引用戶，并加大中小賣家扶持政策。拼多多依靠拼團(tuán)以及低價(jià)爆款模式占據(jù)用戶“省錢”心智，在目前用戶消費(fèi)趨勢(shì)下，拼多多優(yōu)勢(shì)顯著。

e) 投資策略：① 游戲公司具備 AI 研發(fā)能力以及應(yīng)用場(chǎng)景，驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展。具體受益標(biāo)的：三七互娛、巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特、完美世界、愷英網(wǎng)絡(luò)、姚記科技、盛天網(wǎng)絡(luò)、電魂網(wǎng)絡(luò)、寶通科技等。② 3D 建模技術(shù)作為 AR/VR 時(shí)代的生產(chǎn)工具，發(fā)展拐點(diǎn)將率先于 3D app 應(yīng)用生態(tài)。海外相關(guān)公司：Sketchfab，Unity。映射至國(guó)內(nèi)，A 股布局 AR/VR 產(chǎn)品開發(fā)相關(guān)公司：恒信東方、絲路視覺、致尚科技、凡拓?cái)?shù)創(chuàng)。③ 線上文娛板塊，短視頻競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，2023Q1 線上文娛板塊凈利潤(rùn)率恢復(fù)至 2021 年以來(lái)季度新高。交易平臺(tái)板塊，本地生活市場(chǎng)復(fù)蘇較快，美團(tuán)平臺(tái)模式具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性；電商轉(zhuǎn)向低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，平臺(tái)間競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷售費(fèi)用難以下降，2023Q1 交易互聯(lián)網(wǎng)利潤(rùn)率環(huán)比下滑。具體標(biāo)的建議關(guān)注：騰訊控股、快手、嗶哩嗶哩、阿里巴巴、拼多多、美團(tuán)；受益標(biāo)的：網(wǎng)易、京東集團(tuán)。

三、煤炭行業(yè)

1. 近期行業(yè)概況：

1) 東興證券出具研報(bào)顯示，截止6月30日，秦皇島動(dòng)力煤山西優(yōu)混5500平倉(cāng)價(jià)格830.00元/噸，月環(huán)比漲幅達(dá)1.22%。截至6月26日，綜合的中國(guó)煉焦煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收1761.80元/噸，環(huán)比上月基本持平。

2) 中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，6月23日-6月29日，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)煤炭日均銷量為790萬(wàn)噸，比上周日均銷量增加34萬(wàn)噸，增加4.4%，比上月同期增加133萬(wàn)噸，增加20.2%。其中，動(dòng)力煤周日均銷量較上周增加5.6%，煉焦煤銷量較上周增減少1.8%，無(wú)煙煤銷量較上周增加3.4%。截至6月29日，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)煤炭庫(kù)存總量（含港存）2890萬(wàn)噸，比上周減少5.6%，比上月同期減少151萬(wàn)噸，減少5%。

3) 6月29日，生態(tài)環(huán)境部新聞發(fā)言人劉友賓于新聞發(fā)布會(huì)上表示，將加快推動(dòng)各項(xiàng)制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力爭(zhēng)今年年內(nèi)盡早啟動(dòng)全國(guó)溫室氣體自愿減排（CCER）交易市場(chǎng)，維護(hù)市場(chǎng)誠(chéng)信、公平、透明。

2. 行業(yè)研報(bào)精選

1) 機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券

分析師：劉道明

觀點(diǎn)摘要：

a) 炎熱夏季來(lái)襲，火電需扛起供電重任。

隨著炎熱的夏季到來(lái)，我們預(yù)期氣溫將刺激電力需求同比額外增長(zhǎng)1.5-3%。我們將今年夏季的電力需求增速分成了由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和氣溫上升帶來(lái)的兩部分。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，全社會(huì)用電量增速通常圍繞不變價(jià)GDP同比增幅上下波動(dòng)，2023年我國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為5%，假設(shè)Q3由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的用電量同比增幅接近5%。根據(jù)ECMWF（歐洲中期天氣預(yù)報(bào)中心）預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)和往年氣溫?cái)?shù)據(jù)，2023Q3國(guó)內(nèi)平均溫度或?qū)⒈?022年同期上升約0.5-1℃，夏季平均溫度上升1℃大約會(huì)導(dǎo)致電力需求增加2-4%，綜合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和高溫影響，我們預(yù)計(jì)2023Q3全社會(huì)用電量或?qū)⑼仍鲩L(zhǎng)6.5%-8%，增量為1555.88-1914.93億千瓦時(shí)。

面對(duì)夏季電力需求增長(zhǎng)，火電發(fā)電需要同比提升7.20%-9.39%以滿足需求。我們首先對(duì)其他發(fā)電方式的發(fā)電量進(jìn)行了估計(jì)，把用電需求增量和其他發(fā)電方式的發(fā)電增量之差作為對(duì)火電的需求。水電方面，短期內(nèi)水電受降水量和水庫(kù)水位影響較大，當(dāng)前四川水庫(kù)水位低于2022年同期，且ECMWF預(yù)計(jì)夏季降水量與往年持平或偏少，因此今年夏季水電發(fā)電量難有增長(zhǎng)，假設(shè)Q3水電發(fā)電量同比小幅下降2%，即73.58億千瓦時(shí)。風(fēng)、光、核電長(zhǎng)期發(fā)電量增速接近裝機(jī)量增速，把風(fēng)、光、核電的4、5月累計(jì)裝機(jī)量增速作為發(fā)電量的估計(jì)，則四類發(fā)電量在Q3共將同比增加376.10億千瓦時(shí)，為滿足電力需求增長(zhǎng)，火電發(fā)電量需增加1179.78-1538.82億千瓦時(shí)（或7.20%-9.39%）。

b) 夏季過后動(dòng)力煤庫(kù)存仍有降至低位的風(fēng)險(xiǎn)。

夏季動(dòng)力煤供應(yīng)量或?qū)⒃鲩L(zhǎng)+2.12%-5.85%，進(jìn)口量快速上升。2023年1-4月中國(guó)動(dòng)力煤產(chǎn)量為12.56億噸，同比增長(zhǎng)4.39%，8?。?022年占全國(guó)原煤產(chǎn)量的82%）共計(jì)劃在2023年實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量38.38億噸，同比增長(zhǎng)4.50%，若2023年動(dòng)力煤產(chǎn)量增長(zhǎng)相同比例,則全年產(chǎn)量將達(dá)到38.72億噸，而按中國(guó)煤炭資源網(wǎng)的估計(jì)，2023年動(dòng)力煤產(chǎn)量約為38.02億噸，按照往年每月的生產(chǎn)節(jié)奏，Q3動(dòng)力煤產(chǎn)量將為9.27-9.55億噸，同比增長(zhǎng)486.38-3375.48萬(wàn)噸（或0.53%-3.66%）。由于從澳大利亞進(jìn)口煤炭逐漸恢復(fù)，我國(guó)動(dòng)力煤進(jìn)口量快速上升，我們預(yù)計(jì)Q3動(dòng)力煤進(jìn)口量每月可同比增加500-700萬(wàn)噸，則Q3的總進(jìn)口量將同比增加1500-2100萬(wàn)噸（或104.13%-145.78%），總供應(yīng)量或?qū)⑼仍黾?986.38-5475.48萬(wàn)噸(或+2.12%-5.85%)。

夏季動(dòng)力煤需求或?qū)⒃鲩L(zhǎng)6.39%-7.86%，高于供應(yīng)增速。電力行業(yè)是動(dòng)力煤的主要下游，我們假設(shè)2023Q3電力行業(yè)的動(dòng)力煤需求增速與火電發(fā)電量增速相同，為7.20%-9.39%，則Q3電力行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量將達(dá)到7.06-7.21億噸，同比增長(zhǎng)4741.97-6185.12萬(wàn)噸。1-4月動(dòng)力煤其他下游消費(fèi)量同比增長(zhǎng)4.75%，若動(dòng)力煤其他下游行業(yè)Q3保持相同增速，則其他行業(yè)Q3消費(fèi)量將增長(zhǎng)1543.41萬(wàn)噸至3.40億噸，即動(dòng)力煤總消費(fèi)量有望在Q3同比增長(zhǎng)6285.38-7728.53萬(wàn)噸（或+6.39%-7.86%）。

雖然當(dāng)前煤炭庫(kù)存較高，但夏季過后庫(kù)存仍有降至低位的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我們估算，2023年6月底，我國(guó)動(dòng)力煤社會(huì)庫(kù)存（重點(diǎn)電廠、主流港口、重點(diǎn)煤礦）同比增加約3407.14萬(wàn)噸，Q3動(dòng)力煤供需缺口同比擴(kuò)大809.90-5742.15萬(wàn)噸計(jì)算，9月底重點(diǎn)電廠、主流港口和重點(diǎn)煤礦動(dòng)力煤庫(kù)存較2022年9月底變化-2335.15至+2597.10萬(wàn)噸，平均為+130.98萬(wàn)噸，中性情形下，2023年9月底社會(huì)庫(kù)存將接近2022年9月底水平。

2) 機(jī)構(gòu)：東興證券

分析師：曹奕豐、莫文娟

觀點(diǎn)摘要：

a) 國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤、煉焦煤價(jià)格稍有回升。截止6月30日，秦皇島動(dòng)力煤山西優(yōu)混5500平倉(cāng)價(jià)格830.00元/噸，月環(huán)比漲幅達(dá)1.22%。截至6月26日，綜合的中國(guó)煉焦煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收1761.80元/噸，環(huán)比上月基本持平?，F(xiàn)即將迎來(lái)需求旺季，短期來(lái)看煤價(jià)呈現(xiàn)一定的回彈趨勢(shì)，但仍處于低位，預(yù)期的迎峰度夏煤炭消費(fèi)水平，有望使得煤價(jià)仍具支撐。

b) 動(dòng)力煤炭生產(chǎn)速度有所回升，庫(kù)存維持高位，供應(yīng)較充足。全國(guó)發(fā)電量及火電發(fā)電量月環(huán)比上漲，仍具上升空間。5月，原煤月度產(chǎn)量為38545.60萬(wàn)噸，月環(huán)比漲幅達(dá)1.05%。截至6月30日，六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存共1443.30萬(wàn)噸，環(huán)比上月基本持平；日均耗煤量共81.30萬(wàn)噸，月環(huán)比漲幅達(dá)9.52%。

c) 截至6月30日，三港口煤炭庫(kù)存合計(jì)1274.00萬(wàn)噸，月環(huán)比跌幅達(dá)12.20%。5月，當(dāng)月發(fā)電量同比增長(zhǎng)5.60%至6885.80億千瓦時(shí)，月環(huán)比漲幅達(dá)4.59%。其中，5月火力發(fā)電量同比增長(zhǎng)15.90%至4712.50億千瓦時(shí)，月環(huán)比漲幅達(dá)4.85%。鑒于時(shí)節(jié)已步入盛夏，預(yù)計(jì)接下來(lái)終端的需求將季節(jié)性地繼續(xù)擴(kuò)大，作為發(fā)電的主力能源，電廠對(duì)煤炭的采購(gòu)應(yīng)該仍有保證。海外動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)不同，海外煉焦煤價(jià)格有所回升，國(guó)際海運(yùn)費(fèi)仍在下跌，煤炭進(jìn)口量總體上仍在下降。截至6月30日，澳紐卡斯?fàn)柛跱EWC動(dòng)力煤離岸價(jià)格123.00美元/噸，月環(huán)比跌幅達(dá)15.17%；歐洲三港DESARA動(dòng)力煤離岸價(jià)格119.00美元/噸，月環(huán)比漲幅達(dá)7.21%；京唐港對(duì)澳主焦煤庫(kù)提含稅價(jià)報(bào)收1840.00元/噸，月環(huán)比漲幅達(dá)3.37%。截至6月29日，澳紐卡斯?fàn)?中國(guó)煤炭海運(yùn)費(fèi)（巴拿馬型）報(bào)收13.50美元/噸，月環(huán)比跌幅達(dá)6.90%；印尼塔巴尼奧-中國(guó)廣州(50000MT/10%)的煤炭CDFI程租報(bào)收8.33美元/噸，月環(huán)比跌幅達(dá)6.14%。5月，煤及褐煤月度進(jìn)口量達(dá)3958.00萬(wàn)噸，月環(huán)比跌幅達(dá)2.70%。由于國(guó)內(nèi)的煤價(jià)仍維持低位，供應(yīng)又較充足，部分進(jìn)口煤價(jià)格雖在回落但仍不占優(yōu)勢(shì)，總體上來(lái)說煤炭進(jìn)口量仍在回落。

d) 結(jié)論：6月份以來(lái)，短期來(lái)看國(guó)內(nèi)煤價(jià)呈現(xiàn)一定的回彈趨勢(shì)，但仍處于低位。動(dòng)力煤炭生產(chǎn)速度有所回升，庫(kù)存維持高位，供應(yīng)較充足。全國(guó)發(fā)電量及火電發(fā)電量月環(huán)比上漲，仍具上升空間，需求仍在恢復(fù)與擴(kuò)大。海外動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)不同，海外煉焦煤價(jià)格有所回升，國(guó)際海運(yùn)費(fèi)仍在下跌，煤炭進(jìn)口量總體上仍在下降。為了迎峰度夏保供電，煤炭季節(jié)性需求高峰將至，在供應(yīng)能得到保證的目標(biāo)下，煤價(jià)反彈仍舊可期。

3) 機(jī)構(gòu)：民生證券

分析師：徐皓亮

觀點(diǎn)摘要：

a) 事件：6月29日，生態(tài)環(huán)境部新聞發(fā)言人劉友賓于新聞發(fā)布會(huì)上表示，將加快推動(dòng)各項(xiàng)制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力爭(zhēng)今年年內(nèi)盡早啟動(dòng)全國(guó)溫室氣體自愿減排（CCER）交易市場(chǎng)，維護(hù)市場(chǎng)誠(chéng)信、公平、透明。劉友賓介紹，針對(duì)CCER重啟已并得以下進(jìn)展：① 明確了自愿減排交易市場(chǎng)的主要制度安排；② 以“開門決策”的方式向全社會(huì)公開征集自愿減排項(xiàng)目方法學(xué)建議；③ 基本搭建完成了啟動(dòng)自愿減排交易市場(chǎng)所需的基礎(chǔ)設(shè)施。

b) CCER或在放開的前夜：6月29日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布會(huì)表示正加快推動(dòng)各項(xiàng)制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力爭(zhēng)今年年內(nèi)盡早啟動(dòng)全國(guó)溫室氣體自愿減排交易市場(chǎng)，《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》以及項(xiàng)目開發(fā)與實(shí)施規(guī)范、審定與核查規(guī)則等配套管理制度，即將面向全社會(huì)公開征求意見；6月27日，全國(guó)溫室氣體自愿減排注冊(cè)登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目驗(yàn)收會(huì)在北京舉行，兩系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目順利通過驗(yàn)收；5月30日，中關(guān)村論壇林草碳匯創(chuàng)新國(guó)際論壇上，生態(tài)環(huán)境部氣候司司長(zhǎng)李高表示爭(zhēng)取今年內(nèi)重啟CCER。

c) CCER存量制約，推動(dòng)放開加速：CCER與CEA共同構(gòu)成我國(guó)完整的碳交易體系，CCER最高可抵消清繳配額的5%。2017年相關(guān)部門暫緩CCER項(xiàng)目審批，截至目前已有6年。市場(chǎng)存量CCER或僅有約1000萬(wàn)噸，難以滿足第二履約周期（23年底前清繳）需求。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部編制的《全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)第一個(gè)履約周期報(bào)告》，第一履約周期累計(jì)使用CCER約3273萬(wàn)噸用于配額清繳抵消，為189個(gè)CCER項(xiàng)目的業(yè)主或相關(guān)經(jīng)營(yíng)主體帶來(lái)收益約9.8億元。

d) 林業(yè)碳匯CCER獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)重啟后納入確定性大：林業(yè)碳匯為負(fù)碳品種：武漢林業(yè)調(diào)查設(shè)計(jì)院數(shù)據(jù)表明：樹木每生長(zhǎng)一立方米，就能夠多吸收1.8噸的CO2，釋放出1.6噸的氧氣，因此林業(yè)碳匯項(xiàng)目被稱為大氣中的“吸碳器”。林業(yè)碳匯具有政治經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)勢(shì)：我國(guó)林業(yè)資源豐富的地區(qū)往往經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較落后，林業(yè)碳匯帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益可以起到一定像地方財(cái)政提供轉(zhuǎn)移支付的作用。

e) 投資建議：推薦深度布局林業(yè)碳匯的岳陽(yáng)林紙，公司為文化紙領(lǐng)軍央企，在碳匯領(lǐng)域擁有逾200人專業(yè)團(tuán)隊(duì)，掌握碳匯開發(fā)核心競(jìng)爭(zhēng)力。截至22年末公司簽約項(xiàng)目3511萬(wàn)畝，公司預(yù)計(jì)2025年末累計(jì)簽約林業(yè)碳匯5,000萬(wàn)畝。長(zhǎng)期看好林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)帶來(lái)的盈利彈性，我們預(yù)計(jì)公司23-24年EPS分別為0.4/0.47元，對(duì)應(yīng)PE為19/16X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注中林集團(tuán)下屬唯一上市公司永安林業(yè)；據(jù)中林官網(wǎng)介紹，中林集團(tuán)的目標(biāo)是為國(guó)家經(jīng)營(yíng)管理4.5億畝林、草地資源，年貢獻(xiàn)5億噸森林碳匯，形成足量的林業(yè)碳匯儲(chǔ)備。截至2022年底，永安林業(yè)公司擁有128萬(wàn)畝林地，前期已經(jīng)通過VCS開發(fā)了部分林業(yè)碳匯。建議關(guān)注深度布局碳匯項(xiàng)目的福建金森、東珠生態(tài)、百川暢銀。