1、海天精工：數(shù)控機(jī)床行業(yè)龍頭，2013-2022年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR約35%1.1、中高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)軍企業(yè)，專(zhuān)注龍門(mén)加

1、海天精工：數(shù)控機(jī)床行業(yè)龍頭，2013-2022年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR約35%

1.1、中高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)軍企業(yè)，專(zhuān)注龍門(mén)加工中心研發(fā)與生產(chǎn)

海天精工成立于 2002 年，成立以來(lái)專(zhuān)注于中高端數(shù)控機(jī)床的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司 歷經(jīng) 20 余年專(zhuān)業(yè)化高質(zhì)量發(fā)展，已邁入國(guó)內(nèi)數(shù)控機(jī)床行業(yè)第一梯隊(duì)，是我國(guó)機(jī)床制造業(yè)掌 握成熟、高端產(chǎn)品技術(shù)的領(lǐng)先企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括數(shù)控龍門(mén)加工中心、數(shù)控臥式加工 中心、數(shù)控立式加工中心等。 2022 年?duì)I收約 32 億元，同比增長(zhǎng)約 16%，歸母凈利潤(rùn)約 5 億元，同比增長(zhǎng)約 40%。 2013-2022 年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn) CAGR 分別達(dá) 15%，35%。 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為數(shù)控機(jī)床，2022 年數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)總營(yíng)收約 31.24 億元，占比總營(yíng)收約 98%，2022 年公司數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)毛利率約為 27%。細(xì)分來(lái)看，公司機(jī)床類(lèi)型可為龍門(mén)加工 中心、立式加工中心、臥式加工中心以及其他主營(yíng)業(yè)務(wù)。

(資料圖)

1） 龍門(mén)加工中心：2022 年龍門(mén)加工中心營(yíng)收約 18 億元，占比總營(yíng)收約 57%，毛利 率約為 31%。該機(jī)床具備銑削，鏜削，鉆削，攻螺紋等多種加工功能，零件一次 裝夾可同時(shí)完成零件多個(gè)面上的孔系，平面及曲面的加工，實(shí)現(xiàn)連續(xù)自動(dòng)加工。 下游主要為工程機(jī)械，汽車(chē)零部件，模具，塑料機(jī)械等領(lǐng)域 2） 立式加工中心：2022 年立式加工中心營(yíng)收約 8 億元，占比總營(yíng)收約 26%，毛利率 約 17%。該種類(lèi)機(jī)床可實(shí)現(xiàn)小型零件的高速高效加工，如模具，盤(pán)類(lèi)，小型箱體 類(lèi)復(fù)雜零件的高速大批量精密加工。下游主要為汽車(chē)零部件，工程機(jī)械，通用等 領(lǐng)域。

3） 臥式加工中心：2022 年臥式加工中心營(yíng)收約 3 億元，占比總營(yíng)收約 10%，毛利率 約 35%。該種類(lèi)機(jī)床可實(shí)現(xiàn)多工作面的銑，鉆，鏜，鉸，攻絲，兩維，三維曲面 等多工序加工，可在一次裝夾中完成箱體孔系和平面加工，適用于箱體孔的調(diào)頭 銑孔加工，下游主要為汽車(chē)，軌道交通，航空航天，閥門(mén)，礦山機(jī)械，紡織機(jī) 械，塑料機(jī)械，船舶，電力等領(lǐng)域。 4） 其他主營(yíng)業(yè)務(wù)：包含數(shù)控車(chē)床、數(shù)控落地鏜銑加工中心等，2022 年?duì)I收約 1.39 億 元，占比總營(yíng)收約 4%，毛利率約為 24%。

1.2、股權(quán)比例集中，實(shí)控人持股比例53%

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，實(shí)控人為張靜章、張劍鳴、張靜來(lái)、錢(qián)耀恩等四人，其中董事長(zhǎng) 張靜章與執(zhí)行總裁兼董事張劍鳴為父子關(guān)系，海天企業(yè)管理為實(shí)控人控制，因此實(shí)控人合 計(jì)持股比例約 53%。

1.3、盈利成長(zhǎng)性強(qiáng)，2019-2022年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 達(dá)76.79%

2022 年?duì)I收約 32 億元，同比增長(zhǎng)約 16%，歸母凈利潤(rùn)約 5 億元，同比增長(zhǎng)約 40%。 2013-2022 年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn) CAGR 分別達(dá) 15%，35%。 凈利率、毛利率：毛利率較為穩(wěn)定，凈利率穩(wěn)步提升。公司銷(xiāo)售毛利率由 2013 年的 25%變動(dòng)至 2022 年的 27%，毛利率中樞約 26%；公司銷(xiāo)售凈利率由 2013 年的 4%提升至 2022 年的 16%，凈利率中樞約 8%。 期間費(fèi)用率：2022 年公司期間費(fèi)用率大幅下降。從 2018 年的 13.5%下降至 2022 年的 8.8%，其中管理費(fèi)用率從 2.8%下降至 1.3%，研發(fā)費(fèi)用率從 4.39%下降至 3.72%，銷(xiāo)售費(fèi)用 率從 6.23%下降至 4.8%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)主要系匯兌損益導(dǎo)致。

2、機(jī)床行業(yè)：受益制造業(yè)復(fù)蘇、國(guó)產(chǎn)替代、自主可控

2.1、機(jī)床行業(yè)空間大，增速穩(wěn)，2021年全球機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模超5000億元

供給端：根據(jù)德國(guó)機(jī)床制造商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年全球機(jī)床行業(yè)產(chǎn)值約 709 億歐元（按 歐元比人民幣匯率 1:8，折合人民幣超 5000 億元），2002-2021 年 CAGR 約 4%，我國(guó)機(jī)床 產(chǎn)值約 218 億歐元（按歐元比人民幣匯率 1:8，折合人民幣約 1500-2000 億元），占比約 31%，2000-2021 年 CAGR 約 12%。 需求端：根據(jù)德國(guó)機(jī)床制造商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年全球機(jī)床消費(fèi)約 703 億歐元（按歐元 比人民幣匯率 1:8，折合人民幣超 5000 億元），我國(guó)機(jī)床消費(fèi)額約 236 億歐元（按歐元比人 民幣匯率 1:8，折合人民幣約 1500-2000 億元），占比約 34%，2000-2021 年 CAGR 約 10%。

2.2、機(jī)床行業(yè)分類(lèi)多，2021年龍門(mén)加工中心市場(chǎng)規(guī)模超40億元

機(jī)床行業(yè)分類(lèi)多，數(shù)控切削機(jī)床為重要細(xì)分領(lǐng)域。根據(jù)國(guó)家制定的機(jī)床型號(hào)編制方 法，機(jī)床分為 11 大類(lèi)：車(chē)床，鉆床，鏜床，磨床，齒輪加工機(jī)床，螺紋加工機(jī)床，銑床， 刨插床，拉床，鋸床和其他機(jī)床。在每一類(lèi)機(jī)床中，又按工藝范圍，布局型式和結(jié)構(gòu)性能 分為若干組，每一組又分為若干個(gè)系（系列）。 我們綜合中國(guó)機(jī)床工業(yè)工具協(xié)會(huì)、上市公司招股書(shū)、海關(guān)總署、中國(guó)機(jī)床年鑒（2020） 等數(shù)據(jù)，對(duì)各類(lèi)機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行大致測(cè)算，測(cè)算結(jié)果如下： 1） 車(chē)床：根據(jù)浙海德曼招股書(shū)，車(chē)床占比金切機(jī)床市場(chǎng)份額約 20-35%，根據(jù) 2021 年 機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，金切機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模（消費(fèi)額）約 1296 億元，因此可大致測(cè) 算得我國(guó)車(chē)床市場(chǎng)規(guī)模 2021 年約 300-400 億元。

2） 加工中心：預(yù)計(jì) 2021 年市場(chǎng)規(guī)模約 250 億元，占比金切機(jī)床比例超 20%?？煞譃?立式加工中心、臥式加工中心及龍門(mén)加工中心。其中 a）立式加工中心：根據(jù) MIR 數(shù)據(jù)，2021 年國(guó)內(nèi)立加銷(xiāo)售量約 5.3 萬(wàn)臺(tái)，按單價(jià) 25- 30 萬(wàn)元/臺(tái)測(cè)算，立加市場(chǎng)規(guī)模約 130-160 億元。 b）臥式加工中心：根據(jù)中國(guó)機(jī)床年鑒（2020）以及海關(guān) 總署數(shù)據(jù)，大致預(yù)測(cè)市場(chǎng) 規(guī)模約 70 億元以上。 c）龍門(mén)加工中心：根據(jù)中國(guó)機(jī)床年鑒（2020）、海關(guān)總署數(shù)據(jù)以及海天精工占比 2020 年年鑒數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模超 40 億元。 3） 磨床：主要依賴(lài)于進(jìn)口，根據(jù)中國(guó)機(jī)床年鑒（2020）以及海關(guān)總署數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2021 年市場(chǎng)規(guī)模約 80 億元，占比金切機(jī)床約 6%比例。

2.3、中國(guó)機(jī)床行業(yè)大而不強(qiáng)，高端機(jī)床亟需國(guó)產(chǎn)替代

2021 年我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率約 36%，仍有較大提升潛力 數(shù)控機(jī)床是裝備制造業(yè)智能制造的工作母機(jī)，是衡量一個(gè)國(guó)家裝備制造業(yè)發(fā)展水平和 產(chǎn)品質(zhì)量的重要標(biāo)志。從數(shù)控化率來(lái)看，海外發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)床數(shù)控化率高，日、美、德數(shù)控 化率均超 70%，其中日本機(jī)床數(shù)控化率維持在 80%以上。 根據(jù)日本機(jī)床工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年日本工業(yè)機(jī)床產(chǎn)量約 6.8 萬(wàn)臺(tái)，其中數(shù)控機(jī)床產(chǎn) 量約 5.6 萬(wàn)臺(tái)，數(shù)控化率約 83%，2017 至 2021 年，日本機(jī)床數(shù)控化率維持在 80%以上。中國(guó)機(jī)床數(shù)控化率持續(xù)提升，根據(jù)中國(guó)機(jī)床協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018-2021 年中國(guó)金屬加工機(jī)床 數(shù)控化率持續(xù)提升，由 2018 年的 30%提升至 2021 年的 36%，達(dá)歷史新高，但相較歐美日 等發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大提升潛力。

目前國(guó)內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口，由于高端機(jī)床下游主要為航空、軍工等高精尖 領(lǐng)域，涉及到國(guó)家安防等領(lǐng)域，因此亟需國(guó)產(chǎn)替代。根據(jù)《機(jī)械工業(yè)“十四五”發(fā)展綱 要》提及，我國(guó)高端數(shù)控機(jī)床自給率不足 10%，根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，2018 年中國(guó)高端數(shù) 控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率僅約 6%。

2.4、競(jìng)爭(zhēng)格局：高端產(chǎn)品仍以外資主導(dǎo)，民企逐漸崛起

世界范圍看，2019 年全球前十?dāng)?shù)控機(jī)床企業(yè)均為外資企業(yè)。其中以日本、德國(guó)、美國(guó) 為主導(dǎo)，按營(yíng)收額統(tǒng)計(jì)，2019 年前 10 機(jī)床廠(chǎng)商營(yíng)收總額約 276 億美元，占比 2019 年全球 機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模（消費(fèi)額）約 34%。

國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)大致可分為三大梯隊(duì)，其中： 第一梯隊(duì)：歷史悠久，實(shí)力雄厚的外資企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是高端數(shù)控機(jī)床，如日本山崎 馬扎克，德國(guó)通快，德馬吉森精機(jī)，美國(guó)馬格等。目前大多數(shù)都已在中國(guó)投資或合資建 廠(chǎng)。 第二梯隊(duì)：國(guó)內(nèi)最先起步，并具有一定技術(shù)實(shí)力，資金實(shí)力和品牌影響力的民企和國(guó) 企。從最早的國(guó)營(yíng)企業(yè)“十八羅漢”，到現(xiàn)在如海天精工，創(chuàng)世紀(jì)，紐威數(shù)控等新主力軍民 營(yíng)企業(yè)。 第三梯隊(duì)：規(guī)模較小，技術(shù)含量較低的主營(yíng)低端數(shù)控機(jī)床的小型民營(yíng)企業(yè)。產(chǎn)品價(jià)格 便宜，產(chǎn)品加工精度要求不高，主要應(yīng)用于一般民用產(chǎn)品，汽車(chē)零部件粗加工等領(lǐng)域。

2.5、機(jī)床行業(yè)更替周期約7-10年，或進(jìn)入新一輪景氣周期

機(jī)床產(chǎn)量周期：復(fù)盤(pán)歷史，以金屬切削機(jī)床為例，我國(guó)金屬切削機(jī)床每隔一定年份產(chǎn) 量發(fā)生一次跳變，以跳變年份作為周期起點(diǎn)統(tǒng)計(jì)，從 1989 年開(kāi)始，我國(guó)機(jī)床行業(yè)大約經(jīng)歷 4 輪周期，周期間隔約 7-10 年。 機(jī)床產(chǎn)量：根據(jù)中國(guó)機(jī)床協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量 2022 年 7-12月分別同比下滑 15%、13.5%、12%、8.5%、13.2%、11.7%，2022 年 7-10 月單月同比降幅逐月收窄，11-12 月受疫情放開(kāi)影響，下滑幅度增大。結(jié)合機(jī)床自身行業(yè)更替周期約7-10年我們認(rèn)為更替周期疊加制造業(yè)景氣度回升，機(jī)床行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)新一輪向上周期。

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款是企業(yè)基于自身生產(chǎn)情況作出的決策，一定程度可體現(xiàn)下游擴(kuò)產(chǎn)意 愿，其增速可作為需求端指引的前瞻性指標(biāo)。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增速（滾動(dòng) 5 個(gè)月）由 2022 年 7 月回正，2022 年 10 月-2023 年 1 月（滾動(dòng)五個(gè)月）同比增速分別為 57%、60%、 112%、96%，下游企業(yè)投資意愿趨勢(shì)向好。PMI 逐步回升，制造業(yè)景氣度向好。2023 年 1 月 PMI 為 50.1%，重回枯榮線(xiàn)以上，2 月 PMI 為 52.6%，較 1 月大幅提升 2.5 個(gè)百分點(diǎn)，為近 12 個(gè)月最高值。3 月 PMI 為 51.9%，連續(xù) 3 個(gè)月位于枯榮線(xiàn)上方，制造業(yè)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì) 2023 年制造業(yè)景氣有望 改善。

2.6、政策持續(xù)加碼，推進(jìn)機(jī)床行業(yè)自主可控，國(guó)產(chǎn)替代大勢(shì)所趨

早期在 2015 年及 2018 年，發(fā)改委與工信部分別提出《中國(guó)制造 2025》 與《國(guó)家智能 制造標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（2018）》，將高端數(shù)控機(jī)床列為十項(xiàng)重點(diǎn)領(lǐng)域。 2021 年以來(lái)國(guó)家相繼出臺(tái)多項(xiàng)政策以加速推進(jìn)高端數(shù)控機(jī)床自主可控。 機(jī)床相關(guān)：1）2021 年 3 月“十四五規(guī)劃”提及推動(dòng)高端數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展；2）8 月國(guó)資委擴(kuò)大會(huì)議提及針對(duì)工業(yè)母機(jī)等加強(qiáng)核心技術(shù)攻關(guān)；3）2022 年 9 月首批中證機(jī)床 ETF 發(fā)行將為擁有核心技術(shù)、科創(chuàng)能力突出的機(jī)床企業(yè)提供直接融資便利；4）首個(gè)國(guó)內(nèi)主 導(dǎo)的機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布表明我國(guó)在 04 專(zhuān)項(xiàng)支持下建立的“高檔數(shù)控系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)標(biāo)準(zhǔn) 體系”成果得到了國(guó)際認(rèn)可。

制造業(yè)相關(guān)：1）2022 年 9 月財(cái)政部、稅務(wù)總局及科技部聯(lián)合發(fā)文宣布高新技術(shù)企業(yè) 于 2022Q4 新購(gòu)置設(shè)備、器具，將其作為固定資產(chǎn)核算的，可以選擇在計(jì)算應(yīng)納稅所得額 時(shí)一次性在稅前扣除，同時(shí)允許按 100%在稅前加計(jì)扣除；2）央行設(shè)立設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng) 再貸款，專(zhuān)項(xiàng)支持金融機(jī)構(gòu)以不高于 3.2%的利率向制造業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、 個(gè)體工商戶(hù)等設(shè)備更新改造提供貸款，額度為 2000 萬(wàn)以上。

3、積極拓展新能源汽車(chē)領(lǐng)域與海外市場(chǎng)，有望再造一個(gè)海天

3.1公司在研發(fā)、工藝積累、產(chǎn)量、品牌效應(yīng)均具備優(yōu)勢(shì)

海天精工龍門(mén)加工中心國(guó)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。公司以龍門(mén)業(yè)務(wù)起家，深耕研發(fā)及制造近 20 年，擁有深厚的工藝積累和品牌效應(yīng)，相較于國(guó)內(nèi)同行具有一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，主要可體現(xiàn) 于：

1） 研發(fā)與工藝積累：海天精工重視技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)，在數(shù)控機(jī)床研發(fā)領(lǐng)域已經(jīng)有超 過(guò)二十年的經(jīng)驗(yàn)積累。2012-2022 年，公 司研發(fā)支出從 0.38 億元增長(zhǎng)至 1.18 億 元，研發(fā)支出 CAGR 約 12%。截至 2022 年年報(bào)，公司已取得 238 項(xiàng)專(zhuān)利，包括 機(jī)械雙擺銑頭、自動(dòng)銑頭、電主軸、伺服刀庫(kù)、數(shù)控回轉(zhuǎn)工作臺(tái)、自動(dòng)頭庫(kù)等。

公司已掌握電主軸零部件的設(shè)計(jì)、制造及檢測(cè)等多項(xiàng)核心技術(shù)，擁有研發(fā)并生產(chǎn) 立加、車(chē)床、龍門(mén)、 臥加等多種機(jī)床電主軸的能力。龍門(mén)加工中心主流機(jī)型性能達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。通過(guò)篩選出國(guó)內(nèi)外知名度較高， 產(chǎn)品應(yīng)用較多的龍頭公司的龍門(mén)加工中心進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)海天精工的五軸龍 門(mén)加工中心在主軸最高轉(zhuǎn)速及三軸行程等指標(biāo)方面已達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平，在定位精 度/AC 軸轉(zhuǎn) 位精度/進(jìn)給速度/AC 軸轉(zhuǎn)速等指標(biāo)方面，雖然較國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)略有差 距，但與國(guó)內(nèi)同 類(lèi)產(chǎn)品相比，具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2）產(chǎn)量：與國(guó)內(nèi)主要同業(yè)紐威數(shù)控和國(guó)盛智科進(jìn)行對(duì)比， 2020 年、2021 年公司龍門(mén) 產(chǎn)量均為紐威數(shù)控產(chǎn)量的兩倍以上，2017- 2019 年同期產(chǎn)量也遠(yuǎn)高于國(guó)盛智科。3）品牌效應(yīng)：公司龍門(mén)加工中心毛利率處于行業(yè)前列，與國(guó)內(nèi)主要龍門(mén)生產(chǎn)企業(yè)紐 威數(shù)控和國(guó)盛智科進(jìn)行對(duì)比，國(guó)盛智科歷史毛利率較高主要系其鈑金件為自制，具備一定 成本優(yōu)勢(shì)。與紐威數(shù)控相比，公司龍門(mén)加工中心毛利率自 2020 年以來(lái)始終高于紐威數(shù)控。

3.2、積極切入新能源賽道，成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)

汽車(chē)行業(yè)是機(jī)床最重要的下游應(yīng)用行業(yè)，根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2020 年數(shù)控機(jī)床行業(yè) 主要下游汽車(chē)、航空航天、模具、工程機(jī)械占比分別為 40%、17%、13%、10%。 伴隨新能源車(chē)行業(yè)及機(jī)床行業(yè)不斷發(fā)展，新能源汽車(chē)有望為數(shù)控機(jī)床行業(yè)打開(kāi)新增量 空間。純電動(dòng)汽車(chē)相較于傳統(tǒng)汽車(chē)，其動(dòng)力總成發(fā)生重大變化。純電動(dòng)汽車(chē)相較于傳統(tǒng)汽 車(chē)，取消了發(fā)動(dòng)機(jī)，傳動(dòng)機(jī)構(gòu)發(fā)生了改變，增加了電源系統(tǒng)和 驅(qū)動(dòng)電機(jī)等新機(jī)構(gòu)，主要由 動(dòng)力系統(tǒng)（電池、電機(jī)、電控）、制動(dòng)系統(tǒng)、汽車(chē)電子、底盤(pán)、 車(chē)身等組成。 參考全球數(shù)控機(jī)床龍頭馬扎克相關(guān)資料，數(shù)控機(jī)床有望在轉(zhuǎn)向節(jié)、剎車(chē)盤(pán)、萬(wàn)向節(jié)、 變速箱、變頻器殼體、電機(jī)殼體等新領(lǐng)域打開(kāi)增量空間。

積極部署新生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)核心部件加工設(shè)備批量化生產(chǎn)。公司目前 擁有寧波大港、寧波堰山、大連海天精工、 海天華南、高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地共五 大制造基地。2022 年以來(lái)公司持續(xù)布局新產(chǎn)能： 1） 華南基地：2022 年 11 月，依托海天華南基地的海天精工機(jī)械（廣東）首臺(tái)立式加 工中心 VMC II 下線(xiàn)，標(biāo)志著新基地投入使用。完全投產(chǎn)后，海天精工機(jī)械（廣東）產(chǎn)能 預(yù)計(jì)超過(guò) 500 臺(tái)/月，產(chǎn)品包括立式加工中心、數(shù)控車(chē)床、鉆攻機(jī)等。

2）高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地：2022 年 4 月， 公司公告擬與寧波經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū) 管委會(huì)簽署項(xiàng)目投資協(xié)議書(shū)，投資建設(shè)高端數(shù)控機(jī)床智能化生 產(chǎn)基地項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資 10億元。通過(guò)高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地的建設(shè)，公司產(chǎn)能布局將得 到進(jìn)一步的完善。 2022 年 9 月，高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目正式開(kāi)工建設(shè)，建成后將用于新能源汽車(chē) 核心部件加工設(shè)備的批量化、柔性化、自動(dòng)化生產(chǎn)。

3.3、背靠海天集團(tuán)，公司在產(chǎn)品背書(shū)、技術(shù)協(xié)同、海外拓展均具備優(yōu)勢(shì)

海天集團(tuán)創(chuàng)建于 1966 年，經(jīng) 50 多年的創(chuàng)業(yè)開(kāi)拓，現(xiàn)已發(fā)展成為總資產(chǎn)超百億的大型 跨國(guó)公司。集團(tuán)下轄兩個(gè)上市公司（海天國(guó)際和海天精工）、海天驅(qū)動(dòng)、海天金屬、 海天 智聯(lián)等五大制造企業(yè)及其附屬 70 余家海內(nèi)外子公司。2021 年度海天集團(tuán)總產(chǎn)值超過(guò) 211 億元，產(chǎn)品及客戶(hù)遍布全球 130 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。 背靠海天集團(tuán)，公司資源優(yōu)勢(shì)明顯。我們預(yù)計(jì)可以體現(xiàn)在產(chǎn)品背書(shū)、技術(shù)協(xié)同、海外 拓展等。

產(chǎn)品背書(shū)：高端機(jī)床的制造壁壘極高，機(jī)床企業(yè)需要在機(jī)床實(shí)際使用過(guò)程中，通過(guò)不 同 場(chǎng)景的應(yīng)用以及試錯(cuò)反饋來(lái)不斷優(yōu)化機(jī)床的設(shè)計(jì)和制造技術(shù)，有時(shí)還需要定制化的改 造 來(lái)滿(mǎn)足特定細(xì)分場(chǎng)景的需求。 海天精工成立的初衷，便是解決海天集團(tuán)下轄注塑機(jī)業(yè)務(wù)的 機(jī)加工需求，因此能 夠得到大量的產(chǎn)品應(yīng)用機(jī)會(huì)，快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)迭代。同時(shí)海天國(guó)際 在注塑機(jī)領(lǐng)域是 國(guó)內(nèi)領(lǐng)先多年的龍頭公司，在全球市場(chǎng)也占據(jù)一席之地，有其作為大客戶(hù) 為公司產(chǎn)品 背書(shū)，海天精工的機(jī)床業(yè)務(wù)拓展也更為順利。

技術(shù)協(xié)同：2021 年 12 月海天金屬向美利信交付首臺(tái) 8800T 大型壓鑄機(jī)，成為全球唯 數(shù)不多的大型壓鑄機(jī)生產(chǎn)商。新能源車(chē)一體化壓鑄趨勢(shì)下，海天金屬超大型壓鑄機(jī)大有可 為。一體化壓鑄需配合大型數(shù)控機(jī)床進(jìn)行精加工，海天精工協(xié)同效應(yīng)有望凸顯。海天金屬 與海天精工作為兄弟企業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，共同為客戶(hù)定制一體化壓鑄全套解決方 案。

海外拓展：海天集團(tuán)作為大型跨國(guó)企業(yè)，海外銷(xiāo)售渠道布局完善。旗下海天國(guó)際在海 外 9 個(gè)國(guó)家設(shè)有直屬子公司，銷(xiāo)售和服務(wù)伙伴遍及 60 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，服務(wù)超過(guò)遍布 130 個(gè)國(guó)家和地區(qū)。 背靠海天集團(tuán)完善的海外渠道，公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。海天精工于 2013 年成立海天 精工香港子公司，開(kāi)始涉足海外業(yè)務(wù)。憑借集團(tuán)公司的海外渠道賦能，截至 2021 年公司已 在中國(guó)香港、越南、印度、墨西哥、土耳其、馬來(lái)西亞成立 6 家子公司。 2013-2022 年，公司海外營(yíng)收由 0.19 億元上升至 3.9 億元，CAGR 達(dá) 40%，營(yíng)收占比 由 2 %提升至 12%，海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。

4、盈利預(yù)測(cè)

制造業(yè)復(fù)蘇：假設(shè) 2023 年通用自動(dòng)化板塊有望迎來(lái)上行周期，機(jī)床行業(yè)景氣度同步上 行 數(shù)控龍門(mén)加工中心：2022 年受疫情等多重因素對(duì)行業(yè)需求擾動(dòng)下，公司龍門(mén)加工中心 營(yíng)收依然取得了 30%左右的增速，我們認(rèn)為 2023 年伴隨疫情影響逐漸減弱、航空航天、 新能源汽車(chē)、風(fēng)電等行業(yè)高景氣持續(xù)下，龍門(mén)加工中心需求有望提升。公司產(chǎn)品升級(jí)疊加 行業(yè)需求共振下，預(yù)計(jì)量?jī)r(jià)均有小幅增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年數(shù)控龍門(mén)加工中心業(yè)務(wù) 營(yíng)收同比增速分別為 26%、22%、18%。毛利率方面，考慮到龍門(mén)需求高景氣及公司龍門(mén) 產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，毛利率有望維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì) 2023-2025 年分別為 31%/30.5%/30%。

立式加工中心：公司自 2020 年以來(lái)發(fā)力立式加工中心，仍處于快速滲透階段，預(yù)計(jì)銷(xiāo) 量方面仍維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，價(jià)格方面，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，預(yù)計(jì)呈現(xiàn)小幅下滑態(tài)勢(shì)。我 們預(yù)計(jì) 2023-2025 年數(shù)控立式加工中心的營(yíng)收同比增速為 30%、24%、19%；綜合考慮到 擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)提升以及立加產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局較差，競(jìng)品較多，預(yù)計(jì) 2023-2025 年毛利 率分別為 14.5%、14.4%、14.3%。

臥式加工中心：伴隨 2023 年制造業(yè)復(fù)蘇、下游新能源汽車(chē)維持較高景氣度，預(yù)計(jì)臥加 產(chǎn)品需求提升，公司產(chǎn)品具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì) 2023-2025 年數(shù)控臥式加工中心的營(yíng)收同比 增速為 14%、12%、13%，毛利率方面，考慮到臥加競(jìng)爭(zhēng)格局較好，且公司產(chǎn)品具備競(jìng)爭(zhēng) 優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)毛利率小幅增長(zhǎng)，2023-2025 年毛利率分別為 35%、35.5%、36%。

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