出品｜虎嗅ESG組

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作者｜袁加息

頭圖｜視覺中國

本文是#ESG進步觀察#系列第032篇文章

本次觀察關鍵詞：勞工關系、人力資源發展、工業數字化轉型

6月8日，工業富聯上市整5周年了。

2018年上市的工業富聯，是鴻海集團（即富士康）將旗下5G、云計算、智能制造、工業互聯網等新業務整合而成的，全名“富士康工業互聯網”。作為富士康為了中國大陸本土化而交出的“投名狀”，工業富聯2018年在A股甫一上市，市值就突破4000億元。

但很快人們發現，工業富聯有些名不副實。公司中“工業互聯網”的成分少得可憐，其主體仍然是3C產品代工廠。幻想破滅，工業富聯的股價之后常年低于發行價，市值一度跌至1800億以下。五年來，市場向公司追問的，是兩個核心問題：會不會跑路？能不能轉型？

如今，工業富聯借著AI產業爆發的勢頭，股價又雄起了一把，重新站上4000億。在大漲的風頭中，公司先后發布了2022年年報和ESG報告，這些新的信息，能不能給富士康的“跑路與轉型”問題提供一些新的回答？

鴻海“跑路”，富聯轉型

工業富聯有一點吃了名字的虧。

工業富聯是富士康的子公司，也是富士康在中國大陸最有競爭力的一部分產業。知名度最高的“鄭州富士康”“深圳觀瀾富士康”，以及一部分“深圳龍華富士康”，都屬于工業富聯。所以，當說到富士康把產業轉移到印度或其他國家時，輿論也會把這個跑路的“富士康”與鄭州或者深圳富士康等同起來。

實際上，工業富聯在戰略上是以中國大陸為基礎建立產業集群。而產業轉移和全球布局，更多是母公司鴻海集團考慮的事。

2023年4月，位于貴陽貴安新區的富士康被曝關停。這個曾經有5萬員工的園區，如今人去廠空，等待著下家的接盤。心懷怨氣的貴陽人還記得當年郭臺銘信誓旦旦地保證：貴陽富士康絕對不會是低端的制造基地，而要走云端網絡等高端發展路徑，并且把可持續發展融入到對貴州的投資中。結果，這個富士康非但未見到“高端”在何處，而且跑了路。

但這個“富士康”并不是工業富聯。耐人尋味的是，其實富士康母公司在貴陽的廠區不止一處。除了貴安富士康之外，還有一處貴陽鴻富錦（“鴻富錦”這個名號，是鴻海集團的另一個子公司）。而該公司在當初組建工業富聯時被并入工業富聯名下，在2022年的時候從“鴻富錦”換成了工業富聯的名號，成為“貴陽富聯”。

所以，分水嶺就在這里。沒有整合進工業富聯的版圖里面的產業，出現了關廠跑路的情況。

同樣情況也發生在杭州。2022年，已經處在停產停業狀態的杭州鴻泰精密，被工業富聯接盤。之前在2021年12月，工業富聯還收購了另一家“侄公司”、位于河南的蘭考裕富精密。這些動作又與工業富聯在河南、杭州等地的業務新布局有關。

富士康之所以在蘭考這種五線城市都有園區，是因為國內產業轉移深度推進。富士康最先是1988年在深圳建的廠。到了2008年世界經濟危機之后，集團開始從東南沿海向北方和內地轉移，比如在鄭州、煙臺、武漢、貴陽等地建廠。到了大約2018年，富士康又展開了第三波內部的產業轉移，以第二波產業轉移的基地為核心，向更低線的城市布局。比如以鄭州富士康為中心，富士康在河南蘭考、周口、濟源、鶴壁等地建廠。

并且從外部的視角看，這些“國內產業轉移”的布局，有向工業富聯集中的趨勢。而鴻海集團則可以用更不受國界限制的思路來考慮產業轉移。

把工業富聯從“富士康”這個令人混淆的名稱中摘出來之后，這時再討論“會不會跑路”意義就不大了。工業富聯傳達的立場很明確，“深耕中國，布局全球”，立足國內的產業布局來轉型升級。工業富聯有一個“2+2”的新業務策略，即“高端智能制造+工業互聯網”與“大數據+機器人”。問題在于，目前市場感受不到這些轉型的效果。

“深耕中國”，耕什么？

所以，"深耕中國”的工業富聯，耕的是什么？

從“市場可感”的意義上講，工業富聯目前能夠看到起色的改變，是云計算、勞工關系、以及總體ESG的改善。

先說云計算的部分。云計算是工業富聯的三大業務之一。這三塊業務分別是通信及移動網絡設備、云計算、工業互聯網。其中，“通信及移動網絡設備”是各種與網絡相關的設備，包括iPhone、路由器、智能家居和各種與企業、家庭和5G網絡相關的設備。“云計算”是服務器、存儲器等與算力基礎設施相關的設備。“工業互聯網”則是工業機器人及相關服務。

看一下2022年度的數據。

*百分比加和不等于100%，是因為政府補貼按一定的會計規則計入了營收和利潤數字。

根據工業富聯的愿景，有人會認為公司主要通過工業互聯網方面的研發和投入，來提升自身盈利能力。但這顯然與財務數字不符：畢竟，作為業務線的“工業互聯網”（主要是公司對外提供的工業互聯網產品和服務），這塊營收規模甚至沒有政府給的補貼多；而作為公司整體轉型路徑的內部“工業互聯網”建設，又沒有帶來毛利率的顯著提升。

相比之下，眼下公司的價值提升靠的是云計算業務。

工業富聯2023年以來股價翻倍、市值突破4000億，最主要的推動力是AI概念的爆火，提高了公司云計算業務上的增長預期。

在所有“AI概念股”中，工業富聯算是比較扎實的。AI爆火引發的算力需求爆發，給工業富聯帶來了更多的高端服務器訂單。據臺灣電子時報的報道，英偉達目前最頂級的H100服務器目前有6成由富士康代工，下半年將拉升至9成。而專供中國的A800訂單則由富士康和緯創瓜分。

根據工業富聯CEO鄭弘孟的介紹，5月底黃仁勛宣布H100服務器全面量產時播放的生產線視頻，就是在工業富聯的產線上拍的。

圖：H100服務器產線。| 圖片來源：英偉達

然而，正如我們在前文表格中看到的，工業富聯云計算業務在2022年的毛利率僅有不到4%，之前幾年也從沒有突破過5%。這也是服務器OEM代工的毛利率天花板了。

關鍵在于，新興的AI服務器業務的毛利率，能否比之前的4%高？

工業富聯在最近一次機構調研活動中指出，目前AI服務器和高效運算已經占到云計算產品的20%，這些產品的毛利率比ODM代工還要高一些，從而比OEM代工4%的天花板更高（但具體的數值是保密的）。公司預計，未來AI服務器的占比會超過40%，帶動公司整體毛利率的提升。此外，工業富聯在調研和股東大會上，還多次提到其他提高毛利率的辦法，比如推動ODM、CMM（即關鍵零部件+模塊化組合+全球供應鏈）模式，并且通過拓展CSP（云解決方案供應商）業務等等。

如果仔細看財務數據會發現，公司在云計算領域的效率是存在邊際改善的，營收和品效都取得了兩位數的增長。但是這種改善在財務數據上被其他的利空因素完全沖掉了。比如，受手機市場整體衰退影響，移動設備業務的利潤下滑。再加上2022年疫情封控影響，提高了生產的成本。

總之，云計算業務是工業富聯目前最值得拿出來講的。但市場暫時只看到業務面“鋪得更廣”的價值，而“耕得更深”的價值還只是一種預期。云計算業務的毛利率至少未來要突破4%吧。

人才資源轉型

富士康的勞工問題永遠是常談常新。富士康的那個老問題同樣可以提給工業富聯：勞動密集型代工廠的模式，能否在提高盈利的同時，不做“血汗工廠”？

這不是工業富聯能在短時間內改變的。但是上市5年來，我們能看出公司在勞工關系上是兩手動作：一方面提升普工的工作滿意度，另一方面提升技術工人的占比。而后者對公司的轉型具有重要意義。

近期，各地的富士康工人都在抱怨，訂單少了，加班的機會少了，已經連續幾個月只拿底薪了。同時，正如在鄭州富士康工作擔任車間管理者的小坤告訴虎嗅，目前各地的富士康工廠在招工上也是有危機感的。“年輕人寧愿去飯店端盤子，也不愿進車間。”

工業富聯在宿舍建設、工作環境管理、廠區環境建設等方面都做出了持續投入，嚴謹地執行環境健康安全（EHS）管理規則。這些投入又是公司在各地建設綠色工廠、零廢工廠等努力的一部分。這不僅在ESG上有個交代，更主要的作用是提升工人滿意度，幫助招攬工人。短視頻平臺上的富士康招聘小姐姐，經常選廠區里綠樹成蔭的環境，邊走邊講解招工要求。還有工友反映，廠子還針對殘疾人士提供專門的招聘通道和生產崗位。

工業富聯一定程度上在修復富士康的勞工關系口碑。但由于訂單減少、招工減少，以及產業向國外轉移的趨勢，工業富聯在用工方面的社會形象依然不算很正面。

相比之下，有另一個不太受關注、但或許更加重要的數字，即技術工人的數量。我們不妨來看公開數據（見下表）。上市5年，工業富聯的普通生產人員（不含臨時工）人數減少了1/3，但技術人員增加了50%以上。

*“技術人員”數字包含了“研發人員”數字。

現實中，工業富聯的員工人數是動態波動的，所謂“鐵打的富士康，流水的員工”。但這組數字基本上說明了一點：公司創造的普工崗位在減少，而技術人員崗位是逐年增加的。這很可能與工業富聯的數字化、自動化轉型密切相關。數字化的產線需要更少普工、更多技術崗。（但工業富聯不曾正面談論過此事，可能因為這與它“創造就業”的傳統形象不符。）

此外薪酬數字顯示，研發人員的2022年過得不太好，工資水平退回了2019年。但公司的ESG報告又說，2022年應屆的技術人員（即“菁干班”）留任率達90.5%——果真如此的話，可能很大一部分人才選擇了與公司共度時艱。

綠色轉型

工業富聯在“深耕中國”上的誠意，也體現在ESG方面。

ESG和可持續發展之所以和“深耕中國”相關，道理很簡單。比如工業富聯把工廠建在河南蘭考這種相對缺水、缺基礎設施的低線城市，同時配套建設（或籌建）2兆瓦光伏電站，以及地熱能、節水、減廢的清潔生產設施，這足以表明公司立足本地長期經營的打算。

右邊的梯形區域為工業富聯蘭考園區，左上角的設施為北控水務為園區配套建設的水循環設施。| 圖片來源：Google Map

和蘭考園區類似，工業富聯在各個工廠都投入了綠色工廠的改造。并且公司致力于2030年減少80%自身運營碳排放（以2020年為基線）。由于重視ESG工作，工業富聯近年來收獲了不錯的ESG評價。MSCI對工業富聯的ESG評分3年漲3次，并且有可能還會繼續提升。BBB級已經是勞動密集型制造業不易達到的成績。

圖：工業富聯的歷年ESG評級。| 圖片來源：MSCI

不過，“綠色轉型”和市場期待的公司業務轉型又有幾分關系呢？

MSCI的ESG評級指出，工業富聯還有兩件事上落后于同行：清潔技術機遇和勞工關系。勞工關系問題上文已經討論過。清潔技術機遇，則考慮的是公司在清潔技術上的投入能不能給公司帶來新的商業機遇。這還是要拿錢來評判企業綠色轉型。

工業富聯的ESG報告顯示，公司的清潔科技相關業務年營收，超過了2000億，在總營收中占比約為42%。這有點過于高了。

圖片來源：《工業富聯2022年度ESG報告》

問題出在工業富聯對“清潔技術”的定義上。公司認為：清潔技術相關業務=云計算+工業互聯網；也就是說，云技術和工業數字化就是清潔科技。

這么定義有一點道理。畢竟云計算和數字化能為制造業提升效率，用更少的成本、能源、材料創造更多價值。但這些原本就是工業富聯主業上的機遇，而在一些公認的清潔技術風口上，工業富聯的機會并不明顯。

與公司關系最近的清潔技術機遇是液冷服務器。液冷服務器的散熱能耗低，是未來新建數據中心的標準配置。工業富聯也是“液冷服務器概念股”之一，可以為用戶提供浸沒式液冷數據中心解決方案。但考慮到工業富聯云計算業務極低的毛利率，液冷技術能貢獻多大的附加值，取決于公司云計算業務能否盡快從OEM向ODM和CSP提升。這就回到了前面討論過的問題。

除了液冷服務器領域之外，工業富聯還布局了汽車零件、汽車智能化配件的代工。一個比較有象征意義的成績是與中信戴卡（車用鋁合金輪轂龍頭）合作建設了中信戴卡的北戴河燈塔工廠。但在更務實的層面，公司目前還拿不出具體的業績成效。

結語

工業富聯是一頭制造業巨獸，摸清它的全貌并不容易。一直以來，公司承諾了很多轉型方向（有文章開頭說到的“2+2”，鴻海母公司還有個“3+3”），令人目眩，而兌現出來的又很少。但如果理解了工業富聯整體的業務布局，不難認識到“深耕中國，布局全球”戰略的嚴肅性。尤其在公司的國內低線城市布局，以及可持續發展/ESG評級提升方面，很明顯地看到工業富聯對“深耕中國”的深度思考。

但另一方面，“深耕中國”與“轉型”之間還是有一個鴻溝的。在中國的產業布局倒是加深了，但如何擺脫勞動密集型代工模式，提高利潤率，這仍然是一個問題。眼下，市場從工業富聯的云計算業務前景上看到了一些希望；并且工業富聯的員工隊伍也悄然向技術密集型的團隊轉變。

但人們還在等待著一個更明顯的質變。