摘要

研究要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，就要打通“最后一公里”，落地到指導(dǎo)投資實(shí)踐上。上篇《黃金的定價(jià)邏輯與常見(jiàn)誤區(qū)》從基本原理出發(fā)，搭建了一個(gè)簡(jiǎn)易的分析框架：

(資料圖)

黃金價(jià)格由投資需求主導(dǎo)，實(shí)際利率是黃金的核心定價(jià)因子，風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)引發(fā)黃金價(jià)格脈沖式上漲。本文將更進(jìn)一步，首先介紹投資黃金的幾種方式，然后根據(jù)實(shí)際投資需要，進(jìn)一步補(bǔ)充和完善分析框架。

一、黃金的投資渠道

個(gè)人投資者若想投資黃金，有如下多個(gè)選擇：實(shí)物黃金、黃金ETF、紙黃金、黃金衍生品、黃金股等。投資者應(yīng)選擇適合自己的投資方式。

1、實(shí)物黃金：區(qū)分消費(fèi)和投資需求，適合長(zhǎng)期投資。實(shí)物黃金是公眾最熟悉的品種，包括黃金首飾、金幣、金條等。實(shí)物黃金最大的優(yōu)點(diǎn)是看得見(jiàn)摸得著、實(shí)實(shí)在在，缺點(diǎn)是存在儲(chǔ)存成本、交易成本較高、變現(xiàn)不夠便利等。黃金首飾和金幣分別屬于消費(fèi)品和收藏品，存在較高溢價(jià)，建議購(gòu)買溢價(jià)較低的投資金條。由于交易成本較高、變現(xiàn)不便，實(shí)物黃金更適合長(zhǎng)期持有，不適合短期投資。

2、黃金ETF：簡(jiǎn)單方便，適合入門投資者。對(duì)于普通投資者而言，黃金ETF是比較理想的投資方式。黃金ETF 是一個(gè)將絕大部分資金都投資于黃金、緊密跟蹤黃金價(jià)格走勢(shì)的基金，一是操作方便、流動(dòng)性強(qiáng)，二是交易費(fèi)用較低。

黃金ETF 分為聯(lián)接A 和聯(lián)接C 兩種類型，二者的買賣費(fèi)率不同，聯(lián)接A 適合持有1 年以上，聯(lián)接C 適合1 年以內(nèi)的短期投資。

3、紙黃金：交易時(shí)間長(zhǎng)、可雙向交易，適合進(jìn)階投資者。紙黃金是指投資者在銀行開(kāi)設(shè)一個(gè)貴金屬賬戶，根據(jù)銀行的買賣報(bào)價(jià)來(lái)交易“虛擬黃金”。紙黃金的優(yōu)勢(shì)：一是交易時(shí)間長(zhǎng)，24 小時(shí)交易，有利于在國(guó)際金價(jià)劇烈波動(dòng)時(shí)更好地捕捉投資機(jī)會(huì)；二是可以雙向交易，既能做多，也能做空。

4、黃金衍生品：高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)，適合專業(yè)投資者。黃金衍生品有黃金延期（黃金T+D）、黃金期貨、黃金期權(quán)等，優(yōu)點(diǎn)是可雙向交易、可加杠桿，能夠用于套期保值、投機(jī)或套利。黃金衍生品既能放大收益，也會(huì)放大損失，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相伴隨。高杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的特征，決定了其只適合專業(yè)投資者。

5、黃金股：兼具“金性”和“股性”，價(jià)格波動(dòng)較大。黃金股一般是指黃金礦業(yè)公司，而不是公眾熟悉的黃金珠寶公司，金價(jià)波動(dòng)對(duì)前者經(jīng)營(yíng)狀況的影響更大。股價(jià)=每股盈利×市盈率。黃金股的盈利與金價(jià)密切相關(guān)，但市盈率會(huì)受股市整體估值的影響。黃金股的價(jià)格波動(dòng)更大、影響因素更多，對(duì)投資者專業(yè)性的要求也更高，不宜盲目投資。

最后，還有兩點(diǎn)提請(qǐng)注意：一是牢記“投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”，金價(jià)本身有漲有跌，某些投資方式還會(huì)放大這種波動(dòng)；二是選擇正規(guī)平臺(tái)和機(jī)構(gòu)進(jìn)行 交易，避免造成不必要的損失。

二、黃金的分析框架

首先，國(guó)內(nèi)金價(jià)受國(guó)際金價(jià)和人民幣匯率的共同影響；其次，主導(dǎo)國(guó)際金價(jià)的投資需求來(lái)自于私人投資和央行購(gòu)金；最后，黃金的私人投資需求主要受實(shí)際利率和避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)。

1、人民幣匯率：國(guó)內(nèi)金價(jià)與國(guó)際金價(jià)的“轉(zhuǎn)換器”。黃金的定價(jià)權(quán)主要在倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)和紐約期貨市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)金價(jià)基本跟隨國(guó)際金價(jià)波動(dòng)，但國(guó)內(nèi)金價(jià)與國(guó)際金價(jià)走勢(shì)并非完全一致，會(huì)受人民幣兌美元匯率波動(dòng)的影響。人民幣升值會(huì)降低黃金的投資收益或擴(kuò)大投資損失，人民幣貶值會(huì)提高黃金的投資收益或減少投資損失。

2、央行購(gòu)金：國(guó)際金價(jià)與實(shí)際利率相背離的原因。2022 年以來(lái)，歐美國(guó)家遭遇四十年一遇的大通脹，美聯(lián)儲(chǔ)被迫大幅收緊貨幣政策，實(shí)際利率從-1.0%快速升至1.5%。按照過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，國(guó)際金價(jià)可能要跌至1000 美元/盎司左右，但實(shí)際上卻在1600-2000 美元/盎司的區(qū)間內(nèi)震蕩，十分堅(jiān)挺。黃金價(jià)格由投資需求主導(dǎo)，實(shí)際利率決定了其中的私人投資需求，而央行購(gòu)金是另一股重要力量。2022 年全球央行購(gòu)金規(guī)模高達(dá)1135.7 噸，創(chuàng)1950 年以來(lái)新高；2023 年，全球央行的購(gòu)金趨勢(shì)持續(xù)，截至4 月，中國(guó)央行已連續(xù)6 個(gè)月增持黃金。

3、實(shí)際利率：名義利率與通脹預(yù)期的角逐。實(shí)際利率是黃金的核心定價(jià)因子，實(shí)際利率的走勢(shì)，取決于名義利率與通脹預(yù)期的變動(dòng)方向和大小。實(shí)際利率=名義利率-通脹預(yù)期。名義利率與通脹預(yù)期反向變動(dòng)時(shí)，實(shí)際利率的走勢(shì)很好判斷；但當(dāng)名義利率與通脹預(yù)期同向變動(dòng)時(shí)，實(shí)際利率的走勢(shì)便取決于二者變動(dòng)幅度的大小。即使是同樣的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化，對(duì)實(shí)際利率的影響也可能不同。例如，同樣是就業(yè)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，若發(fā)生在2020 年4-7 月，名義利率受貨幣政策寬松影響維持低位，但通脹預(yù)期受數(shù)據(jù)利好提振，推動(dòng)實(shí)際利率下行；而若發(fā)生在2022 年，通脹預(yù)期已處于歷史高位，名義利率受貨幣政策收緊而快速上升，帶動(dòng)實(shí)際利率上行。

4、避險(xiǎn)情緒：注意區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)事件的類型及影響大小。首先，要注意風(fēng)險(xiǎn)事件的類型。不是所有風(fēng)險(xiǎn)事件都利好金價(jià)，像地緣政治危機(jī)、主權(quán)債務(wù)危機(jī)等典型風(fēng)險(xiǎn)事件，均會(huì)加劇市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，進(jìn)而推高黃金價(jià)格；但流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不是，一旦爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，此時(shí)現(xiàn)金為王，金價(jià)反而會(huì)下跌。其次，要注意風(fēng)險(xiǎn)事件的影響大小。會(huì)對(duì)全球政治、經(jīng)濟(jì)、金融穩(wěn)定等造成沖擊的風(fēng)險(xiǎn)事件，才需要重點(diǎn)關(guān)注。此外，隨著市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件逐漸接受和消化，避險(xiǎn)情緒退潮，黃金價(jià)格也將出現(xiàn)回落。除非是發(fā)生類似于布雷頓森林體系瓦解這樣的重大體制性變革，通常來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)事件所引發(fā)的黃金投資機(jī)會(huì)都是比較短暫的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期、全球金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期