中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2月以來(lái)，外部摩擦、海外貨幣緊縮及海外銀行體系風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂是壓制港股表現(xiàn)的主因，部分風(fēng)險(xiǎn)已提前被price in。而往后看，結(jié)合國(guó)內(nèi)基本面復(fù)蘇趨勢(shì)、外圍風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)點(diǎn)為時(shí)尚早、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將結(jié)束以及MSCI季度調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)臨近等因素，資金有望重新增配港股市場(chǎng)。建議關(guān)注兩條主線：1)成長(zhǎng)板塊中的硬科技及醫(yī)藥，包括半導(dǎo)體、技術(shù)硬件及創(chuàng)新藥;2)“中特估”主題下的相關(guān)板塊，如電信、建筑、金屬等。

(相關(guān)資料圖)

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

南北向資金階段性走勢(shì)背離多發(fā)生在港股市場(chǎng)持續(xù)下跌時(shí)期，南向持續(xù)流入往往受宏觀因素影響更強(qiáng)。

繼《港股流動(dòng)性專題系列之一—外資增配、南向流出階段的投資者行為》(2023-2-19)后，該行復(fù)盤了歷史上南向持續(xù)流入而北向及港股外資持續(xù)流出的階段，共有六個(gè)時(shí)期。

在此期間，港股市場(chǎng)亦處于各因素均顯著承壓、市場(chǎng)持續(xù)下跌的階段。但對(duì)比來(lái)看，當(dāng)南向階段性流入時(shí)，往往多處于宏觀因素影響更強(qiáng)的時(shí)期，如外圍貨幣緊縮風(fēng)險(xiǎn)、疫情爆發(fā)時(shí)期及中美關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)等。而外資階段性流入時(shí)，往往受行業(yè)因素影響較多，如國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)時(shí)期。

南向階段性流入且外資流出時(shí)期，南向資金增配成長(zhǎng)及大金融板塊，而外資普遍流出。

具體來(lái)看南向流入而外資流出時(shí)期的港股投資者行為，南向資金在此期間對(duì)成長(zhǎng)板塊配置偏好極強(qiáng)，尤其如信息技術(shù)行業(yè)中的互聯(lián)網(wǎng)、游戲;醫(yī)藥中的創(chuàng)新藥、中藥;可選消費(fèi)中的零售業(yè)等。另外，金融板塊亦獲南向資金青睞，但近年來(lái)成長(zhǎng)性更強(qiáng)的多元金融逐漸相對(duì)銀行更加受到南向資金的增配。

而外資則在各個(gè)板塊呈普遍流出趨勢(shì)。綜合來(lái)看南北向資金背離時(shí)期的資金流行為，無(wú)論南向階段性流入或流出，均顯示出一定的調(diào)倉(cāng)行為及資金輪動(dòng)效應(yīng);而外資則始終對(duì)防御性及順周期板塊配置偏好較弱，流入時(shí)期僅偏向配置成長(zhǎng)板塊及大金融(主要是多元金融)。

南向流入且南北向資金背離時(shí)期，南向資金或?yàn)檎嬲摹奥斆麇X”。

歷史上南向持續(xù)流入而外資流出時(shí)期結(jié)束后，港股市場(chǎng)往往會(huì)迎來(lái)階段性的上漲。平均來(lái)看，六個(gè)資金背離時(shí)期后的階段性上漲平均持續(xù)約為57天，恒生綜指的平均漲幅約為15.5%。

分行業(yè)來(lái)看，在后續(xù)的上漲行情中，成長(zhǎng)板塊平均漲幅較高，信息技術(shù)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健漲幅分別達(dá)到29.5%/ 19.8%/18.5%;而大金融板塊亦有相對(duì)靠前的漲幅。考慮前期南向資金更傾向于抄底成長(zhǎng)及大金融板塊，因此在這個(gè)時(shí)期，南向或?yàn)檎嬲摹奥斆麇X”。

配置建議：關(guān)注成長(zhǎng)板塊中的創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體及中特估相關(guān)板塊。

2月中上旬以來(lái)，觀察到南向及港股外資走勢(shì)再度背離，且近期北向資金也再次呈現(xiàn)流出趨勢(shì)。剔除3月上旬港股指數(shù)調(diào)倉(cāng)影響，南向資金近期持續(xù)增配成長(zhǎng)性較強(qiáng)的科技(半導(dǎo)體、技術(shù)硬件)、醫(yī)藥(制藥)，以及中特估特征明顯的電信、建筑、金屬及機(jī)械等板塊。2月以來(lái)，外部摩擦、海外貨幣緊縮及海外銀行體系風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂是壓制港股表現(xiàn)的主因，部分風(fēng)險(xiǎn)已提前被price in。

而往后看，結(jié)合國(guó)內(nèi)基本面復(fù)蘇趨勢(shì)、外圍風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)點(diǎn)為時(shí)尚早、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將結(jié)束以及MSCI季度調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)臨近等因素，資金有望重新增配港股市場(chǎng)。

建議關(guān)注兩條主線：1)成長(zhǎng)板塊中的硬科技及醫(yī)藥，包括半導(dǎo)體、技術(shù)硬件及創(chuàng)新藥;2)“中特估”主題下的相關(guān)板塊，如電信、建筑、金屬等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

1)歷史數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)前借鑒性意義不足的風(fēng)險(xiǎn);2)中美關(guān)系進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn);3)海外央行超預(yù)期收緊貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn);4)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。